四、盈利预测&报告总结
预计21-23年公司工业用不锈钢管产量分别为11.4万吨、12.08万吨、12.81万吨 ， 产能利用率达到95% 。公司产品种类丰富 ， 重点拆分几个主要产品：镍基合金油井管、690U型传热管、LNG低温管：
预计21-23年镍基合金油井管营收分别为3亿元、6亿元、9亿元 ， 毛利率均为35% ， 销量分别为0.15万吨、0.3万吨、0.45万吨 ， 价格均为20万元/吨 。预计22年上半年油气开采端订单仍保持高景气 ， 公司正在进行海外市场认证 ， 假设22年开始进军海外市场 ， 保守预估22年海外市场销售1500吨 。5500KM核电等用管项目达产后 ， 镍基合金油井管产量将进一步提升 。
预计21-23年690U型传热管营收分别为0.7亿元、1.75亿元、2.10亿元 ， 毛利率均为40% ， 销量分别为100吨、250吨、300吨 ， 价格均为70万元/吨 。“十四五”期间有望每年建设4-5台核电机组 ， 审批有望加速 ， 考虑到之前项目订单可能因政策原因滞后 ， 保守预估21-23年公司核电项目共新增订单约300-350吨 。
预计21-23年LNG低温管营收分别为6亿元、6.6亿元、7.2亿元 ， 毛利率均为25% ， 销量分别为 2 万吨、2.2万吨、2.4万吨 ， 价格均为 3 万元/吨 。1 万吨油气输送特种合金焊接管材项目预计22年投产 。
预计21-23年其他不锈钢管营收分别为38.81亿元、40.61亿元、42.70亿元 ， 未来公司高端产品占比将逐步提升 ， 毛利率分别为28%、29%、30% ， 销量分别为9.24万吨、9.56万吨、9.93万吨 ， 均价分别为4.2万元/吨、4.25万元/吨、4.3万元/吨 。
预计21-23年其他业务营收分别为5.44亿元、6.52亿元、7.18亿元 ， 毛利率均为10% 。
预计21-23年公司实现营收分别为53.94亿元、61.48亿元、68.17亿元 ， 实现归母净利润分别为7.83亿元、9.04亿元、10.45亿元 ， 实现EPS分别为0.8元、0.9元、1.1元 ， 对应PE分别为 22倍、19倍、17倍 。
估值采用PE法 ， 考虑到公司为国内高端不锈钢管龙头 ， 多产品实现进口替代 ， 未来高端产品占比提升 ， 海外市场加速渗透 ， 根据可比公司估值结果 ， 给予公司22年25倍PE ， 对应市值226亿元 ， 目标价23元 。
五、风险提示
募投项目实施不达预期 。
公司发行可转债主要用于核电、半导体、医药、仪器仪表、工业自动化、智能制造、航天航空等领域用高端管材项目 ， 项目实施存在一定风险 ， 可能导致募投效果不达预期等风险 。
原材料价格波动及供应的风险 。
公司不锈钢产品的主要原材料为不锈钢圆钢、不锈钢卷板和不锈钢平板 ， 其中Ni/Cr/Mo等金属价格走势为不锈钢和特种合金价格走势的风向标 ， 未来若原材料价格持续上涨 ， 原材料采购将占用公司更多的流动资金 ， 从而加大公司资金周转的压力；若原材料价格持续下滑 ， 将增大公司原材料库存管理的难度 ， 并引致存货跌价损失 。主要原材料价格的波动还会造成公司产品毛利率指标一定程度的波动 。
出口退税政策调整的风险 。
2021年4月末 ， 《关于取消部分钢铁产品出口退税的公告》 ， 自2021年5月1日起 ， 取消部分钢铁产品出口退税 。
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