3.3人造石墨成本受石墨化加工费影响较大
天然石墨成本中，直接材料占比最高。根据翔丰华招股书，2017-2019年占比约80%。人造石墨成本中，石墨化加工和直接材料占比较高。根据翔丰华披露，2017-2019年两者合计占比超过90%。
3.4人造石墨原材料主要是焦类
天然石墨上游原料为天然鳞片石墨。天然鳞片石墨属于单晶体，其晶体呈鳞片状，是石墨矿石经过浮选后得到的。人造石墨上游原料包括焦类 （ 煤系针状焦 、 石油系针状焦 、 石油焦 ） 和沥青。针状焦外观为银灰色，是有金属光泽的多孔固体，结构有明显流动纹理，根据生产原料的不同，将针状焦分为油系针状焦 （ 原料 ： 石油油渣 ） 和煤系针状焦 （ 原料 ： 煤焦油沥青 ） 两种。石油焦是指石油的减压渣油经焦化装置，在500-550℃下裂解焦化而生成的黑色固体焦炭，是无定形炭体。沥青用作粘结剂。
3.5人造石墨上游原材料价格波动剧烈
天然石墨上游原料天然鳞片石墨价格持续上升。鳞片石墨主要分布在东北鸡西 、 萝北两地及山东等地，东北地区天然鳞片石墨 （ 天然石墨195 ） 目前已涨至约3800元/吨，同增72.73%，山东地区同比涨幅也达到了35.71%。人造石墨的原料不同，焦类价格差异大，也是成本控制的重要环节。目前油系和煤系针状焦价格均涨至每吨11000元以上，石油焦涨至每吨4800元以上，预计后续受益于下游需求增长的带动，原料焦类价格仍有上行趋势。
3.6石墨化为主要的工艺差别
天然石墨需经过粉碎 、 球化 、 分级 、 纯化等工序 ； 是由鳞片石墨加工为球形石墨 、 再通过改性后成为天然石墨。人造石墨的加工环节主要为原材料的石墨化 、 粉碎 、 造粒 、 碳化 ； 其中石墨化环节为最重要 、 成本占比最大的环节。造粒环节中二次造粒技术壁垒高，会影响产品性能 、 增加一定成本。
3.7石墨化的影响因素
因人造石墨需求快速增长 、 部分地区受限电影响石墨化减产，叠加电费上涨所致的石墨化加工费攀升，上下挤压下导致石墨化产能紧缺，加工费上行，成为负极材料产能释放的核心瓶颈。
3.8人造石墨负极材料成本拆分
选用尚太科技的财务数据拆分人造石墨的成本，主要系该公司负极材料全部为人造石墨 、 且石墨化工序委外加工规模极小，便于了解人造石墨一体化项目的成本构成。公司单位电费逐年下降，主要因为山西电费较低，2019年Q2山西昔阳一期开始投产，叠加生产规模快速增加所致。公司负极材料的原材料包含 ： 普通石油焦 、 针状焦 、 低硫煅后石油焦。
4.负极材料市场空间广阔，下游消费端产品需求持续扩张
4.1新能源汽车市场空间
全球新能源汽车产量大幅增长，空间进一步打开。2021年全球新能源汽车产量达到625万辆，同比大幅度增长112%。展望2022年，国内和欧洲市场继续推进，美国市场放量，预计2022年全球新能源汽车销量将超过1000万辆。2025年有望超过2400万辆。
4.2动力电池市场空间
全球动力电池产业保持高速发展态势。2021年，全球动力电池装机量累计296.8GWh，同比增长超过121.8%。我国动力电池产业蓬勃发展。据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021年，我国动力电池装机量累计154.5GWh，同比增长142.8%。预计2025年动力电池装机量将达655.74GWh，复合年增长率高达43.5%。
4.3锂电池储能市场空间
随着全球用电量上升，储能的市场空间将进一步打开。2021年全球锂电池储能市场规模为66.30GWh。我们预计2025年储能锂电池需求量将达到254.70GWh，复合增长率有望达到40%以上。国内锂电池规模快速扩张，新能源发电占比提升，为锂电池储能提供了天然土壤。但上游碳酸锂资源开发较为滞后，导致碳酸锂的价格暴涨，锂电池的成本再次上涨，一定程度上延缓了国内储能的需求。从新能源电站等对储能的强制要求来看，我们认为未来多年国内的储能市场将保持高速增长。根据CNESA数据，2021年我国新型储能达到2.40GW，按容量计算约5.80GWh，2025年国内锂电池的储能装机量有望超过55GWh。
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