屠宰业务：猪价下跌屠宰放量 ， 收入受肉价下跌对冲 ， 较大价差利好业绩 。17Q2 猪价快速下降 ， 公司屠宰产能已经开始放量 ， 预计屠宰量全年实现两位数增长 ， 但屠宰增量基本被猪肉价格下跌对冲 ， 中性预期下屠宰业务收入同比持平 。利润端方面 ， 猪肉价格下降幅度小于生猪价格下降幅度 ， 且公司在Q2 价差较大时加大屠宰产能 ， 对屠宰业务业绩形成利好 。但需关注的是 ， 公司营业利润仅约10%来自于屠宰业务 ， 集体业绩增速取决于肉制品业务 。
肉制品业务：转型期收入缓增 ， 业绩17-18 年持续受益成本下行 。双汇肉制品业务收入规模已经较大 ， 结合当前行业持续下滑后现状 ， 产品结构转型期下收入端增幅预计小个位数 。但业绩端将显然受益猪价周期性下跌带来的成本下降 ， 17Q2 猪价大幅下跌 ， 预计全年同比跌幅20%左右 ， 此外鸡价未显然归升及国际采购成本优势显然 ， 均将促进成本进一步节省 ， 17 年全年业绩在弥补Q1 两位数的下滑后 ， 预计仍可个位数增长 。18 年猪周期或将陷入筑底阶段 ， 由于17Q1 猪价仍处于高位 ， 来年仍有显然同比下降空间 ， 中性预期下18 全年猪价仍有10%的降幅 ， 成本端利好仍将持续 ， 利好业绩不断改善 。
公司发展长逻辑：肉制品转型乃真章 ， 掌握猪价周期下行带来的转型机遇 。猪价下行带来的业绩利好仅是周期性的 ， 公司成长空间上限由肉制品转型带来的新动能决心 。由于公司约90%业绩由肉制品奉献 ， 肉制品业务的增长带来的业绩增厚效应更显然 。公司转型战略已具备很好国际视野 ， 我们以为仍需重点突出以下几点 ， 首先 ， 公司开创了肉品休闲化1.0 时代 ， 作为行业导师 ， 更需要在当前消费趋势下重焕休闲化创新动力;其次 ， 公司可沿动物蛋白方向对产品品类进行延伸;同时 ， 营销端更贴近新兴消费主力 ， 增强双汇品牌活力 。肉制品业务若能顺利转型 ， 将助推公司二次升级 ， 业务结构上消费品属性更强 ， 成长更稳定 ， 也将获得在资本市场对消费品公司较高估值 。
公司股价安全边际足 ， 业绩逐渐改善 ， 一年目标价27.5 元 ， 维持“强烈推荐-A”评级 。在猪周期下行阶段 ， 公司陷入业绩触底归升期 ， 业绩环比不断好转 ， 18 年猪价仍有下行空间 ， 业绩改善持续 。成本端利好也赠公司肉制品转型带来契机 ， 若肉制品业务增长赠公司业绩带来更大成长空间 ， 估值则有望看高 。公司高分红政策预计也将持续 ， 高股息率下当前股价安全边际充沛 。预计17-18 年归母净利为46.9 和51.7 亿元 ， 增长6%和10% 。公司业绩约90%来自于肉制品业务 ， 17 年业绩对应约42.2 亿元 ， 肉制品业务可赠予20倍左右PE ， 目标850 亿元市值;剩余10%业绩4.7 亿元由屠宰等上游业务奉献 ， 该部分赠予12 倍PE ， 对应市值56 亿元 ， 公司目标总市值906 亿元 ， 每股对应27.5 元 。17-18 年EPS 为1.42、1.57 元 ， 目标股价对应17 年19.3倍PE ， 维持“强烈推荐-A”评级 。
风险提醒：生猪价格高于预期、肉制品转型不及预期 。
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