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图5：沙特燃料油消费与原油关系
对于高硫燃料油来说，需求相对刚性背景下欧佩克+进入增产周期、中东炼厂开工率回升使得供应边际宽松，油价中枢的提升亦使得裂解价差绝对值有所走扩，共同驱动高硫燃料油裂解价差下行。高硫资源边际增加的供应逻辑在年内或仍将成立，虽然二季度将进入中东季节性发电需求的交易阶段，但当前市场下燃料油发电需求或不易超出预期，其一在于目前油品价格与天然气相比并无热值优势，不具备复制极端行情背景下燃油替代天然气发电的基?。黄涠谟谏程厝ツ晗募驹椭苯尤忌樟吭诹哪杲档秃蟠蠓龀ぃ?分流部分燃料油消费，相关国家在原油大规模减产背景下夏季发电或更加倾向于使用原油。
图6：新加坡与舟山高硫燃料油现货价格及价差
综合来看，供应边际增量主导的高硫燃料油裂解价差下行驱动在年内或得以持续，但由于目前对高硫资源增产交易已相对充分且可能受到季节性需求预期扰动，高硫燃料油裂解价差二季度或呈现弱势运行态势，低硫燃料油裂解价差上行有望带动高低硫价差延续趋势性走扩。
对于国内市场来说，由于船用保税高硫燃料油完全依赖进口，现货价格常态化升水外盘15美元/吨以上，但近期期货盘面受仓单压制，盘面内外盘价差不足5美元/吨，目前仓单数量已降至15万吨以下，约为舟山地区1-2个月的加注量，消化压力并不大，远月内外盘价差后期或迎来反弹，利好FU价格。因此，虽然看好高低硫价差走扩，但做多LU-FU可能因高硫燃料油内外盘价差修复进而侵蚀盈利空间，入场时机或还需等待。
四、小结
图7：2109合约油品间价差走势
原油在去库预期支撑下不宜过分看空，绝对价格驱动逻辑逐步由供应端主动减产转至需求端中间馏分需求修复的证实。在此背景下，由于低硫燃料油船用需求较有韧性，柴油裂解价差上行有望分流低硫燃料油调和原料，对低硫燃料油裂解价差形成提振。LU与SC的期限结构及基本面背景下亦利于多配低硫燃料油裂解价差，二季度看多LU-SC价差至120元/桶以上。高硫燃料油季节性发电需求或难超预期，海外炼厂利润修复背景下高低硫价差有望走扩，但做多LU-FU可能因高硫燃料油内外盘价差修复进而侵蚀盈利空间，入场时机或还需等待。
本文源自国投安信期货

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