精密制造龙头成长超预期精密制造( 二 ) _精密制造龙头成长超预期

立讯为核心供应商，独供 AirPods Pro 配件，并负责组装。
2020年上半年 AirPods 受疫情影响较小，预计下半年将加快增长。此前，立讯拟发行转债募集不超过 30 亿，用于智能移动终端模组产品生产线技改扩建、智能可穿戴设备配件类产品技改扩建和年产 400 万件智能可穿戴设备新建项目，已获证监会批准。预计苹果 TWS 耳机 2020 年销量达 9000-9500 万，TWS需求强劲增长和新产线推进，立讯成长空间进一步扩宽。

1.2.3 Watch等
具备线缆、马达、天线、表壳、无线充电收发模组等生产能力，组装和 SiP 封装有望成为新增长点，预计 2020年下半年切入 Watch 的组装。
AppleWatch 是苹果在 2014 年推出的可穿戴产品，随着苹果不断加入健康功能、改善设计，目前销量正稳步增长，2017/2018/2019 年的出货量分别达到了 1800 万/2300 万/3100 万部左右。
公司始终是 AppleWatch 零组件的重要供应商。公司从初代 AppleWatch开始，即为其无线充电发射端和接收端的独家供应商，并保持至今。在表带方面，公司已经拥有15%-20%的份额，未来有望持续提升。在表冠方面，公司从 2018 年新品开始导入，在新品的份额达到 100%，未来整体份额也将持续提升。
除了模组的制造，我们预计公司有望从 2020 年开始切入 AppleWatch整机的制造，复制公司在 AirPods 的成功之路。AppleWatch 尽管出货量不及 AirPods，但单机价值量约为 AirPods 的 2-3 倍，整体市场规模与 AirPods旗鼓相当。同时公司能供应无线充电、表带、表冠、SiP 封装等模组，整体利润率水平将比 AirPods 更胜一筹。

1.3 行业竞争格局
同行业其他公司主要有美国的安费诺、泰科、莫仕以及中国的中航光电、航天电器、得润电子、信维通信、瑞声科技及歌尔股份等公司，其主营业务各有重叠的部分，但不尽相同。

从营收规模来看，泰科电子作为全球第一大连接器厂商，营收远超过同行业其他公司，2018年营收规模超过 920 亿元，其次是立讯精密， 2018年营收规模近360亿元。二者的发展战略有较大不同，泰科电子是以连接器为主，拓展下游多个应用领域，立讯精密则是以大客户为主，在消费电子领域拓展不同产品，致力于提供一站式采购。

从毛利率水平来看，瑞声科技作为电声元件的全球领导者，凭借其领先的技术研发水平，享有最高的毛利率，其次是航天电器、中航光电、泰科电子和安费诺，由于其产品应用领域以航空航天、军工等领域为主，定制化程度高，因此拥有较高的毛利率。信维通信在天线领域具备技术优势，从材料到模组具备一体化生产水平，因此也拥有 30%以上的毛利率。立讯精密、歌尔股份产品以标准化为主，偏后端模组化生产，因此毛利率相对较低。
1.4 企业护城河
转换成本——高入门门槛：研发能力、人才积累，2017 年 12 月，苹果CEO库克到立讯精密的昆山工厂，看完AirPods 生产线后，感到惊喜和意外：“超一流的工厂，将了不起的精良工艺和细思，融入 AirPods 的制造！我们很高兴可以跟他们合作！”