赛力斯，巨大泡沫？

昔日“东风小康” ，今日板块龙头！
11月4日，赛力斯（601127.SH）涨停，总市值达1892亿元，在A股上市车企中排名第三，仅次于比亚迪和长城汽车。
当日赛力斯的涨停跟最新传出公司进军机器人赛道有关——其实这个消息只是为其本轮爆炒添了把火而已：9月末以来赛力斯就持续“吸金” ，一个多月涨超50% ，市值升逾600亿。

那么现在问题来了：
赛力斯本轮爆炒的原因到底是什么？
目前赛力斯的泡沫大不大？
首先我们回答第一个问题，赛力斯为啥炒起来？
牛市+业绩+“估值逻辑的根本改变” 。
牛市氛围无需多说。业绩方面也非常直观，赛力斯汽车销量一路高歌，今年前十个月累计破32万辆，同比增长近500% ，财务数据上，公司前三季度利润大增276% 。
我们重点讲讲“估值逻辑根本改变” 。
随着赛力斯撕下“华为代工厂”标签，成为独立的造车新势力品牌，公司讲的“故事”完全不一样了。
赛力斯最主要的产品自然是问界系列车型。过去问界被认为是华为和赛力斯共同推出的品牌。今年7月，华为“突然”一次性将问界商标及外观专利作价25亿元卖给了赛力斯。
华为意欲何为？
贯彻“不造车”的战略定位。
华为早就多次强调“不造车” 。汽车制造是重资产行业，而华为定位是数字轻资产。目前，华为寻求成为车企的合作伙伴，或者说智能化解决方案供应商。如果华为下场造车，会丢掉很多车企客户，平添一堆竞争对手。
到今天，华为只能算是赛力斯的供应商而已。
现在，你可以说江淮汽车是蔚来的代工厂，但绝不能再说赛力斯是华为的代工厂了。事实上，现在的赛力斯应该对标蔚来、理想、小鹏，是独立的造车新势力品牌。
对赛力斯来讲，完全拿下问界品牌，除了强化独立性外，华为方面的抽成可能也会更少。
再看第二个问题：赛力斯现在泡沫大吗？
如果定位是新能源品牌车企，对标当前其他友商，估值不算离谱。
目前，衡量新能源车企的估值往往采取“滚动市销率”（PS-TTM）指标，即公司的总市值除以过去四个季度的总收入。
原因有二：
1、目前新能源车企的市盈率（市值除以利润）指标意义不大。因为多数还处于亏损或勉强盈利阶段。
2、市销率的分母是收入，收入与销量挂钩。在汽车行业，销量变化是影响未来财务状况的关键。因为汽车制造需要大量前期投入，只有销量起来，成本平摊到每台车上，毛利才会提升，厂商盈利才会变好。
至11月4日收盘，赛力斯总市值1892亿元人民币，去年第四季度到今年第三季度收入合计1258亿元，滚动市销率1.5倍，这个估值对标当前整个行业其实不高。
我们从A股、港股和美股分别选取新能源车企进行对比。
10月至今， A股比亚迪（002594.SZ）滚动市销率最高曾达到1.4倍，最低为1.23倍。
港股估值会稍低些。 10月至今港股比亚迪股份（1211.HK）滚动市销率最高值和最低值分别为1.24倍和1.05倍。
港股的“新势力”里， 10月至今：
蔚来（9866.HK）滚动市销率最高值和最低值是1.79倍和1.19倍；
理想（2015.HK）是1.62倍和1.26倍；
零跑（9863.HK）达到2.28倍和1.78倍；
小鹏汽车（9868.HK）最夸张，是2.64倍和1.98倍。
美股特斯拉估值则高的惊人。 10月至今其滚动市销率最高9.07倍，最低7.20倍。太夸张了，已经没有参考意义。
总体而言，赛力斯目前估值水平基本在行业正常范围内。
最后感慨，汽车的电动化、智能化确实是深刻的行业革命。
就在两三年前，如果想买台50万元的SUV ，选择可能很难绕开奔驰、宝马、保时捷等的范围。而现在，问界M9已经连续7个月蝉联中国市场50万元以上月度销冠，掀了老牌合资豪车的桌子。
当年的“东风小康”成了赛力斯，成了中国头部豪车品牌。
真是“时来天地皆同力” 。

【赛力斯，巨大泡沫？】个人观点，仅供参考

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