图1人民币汇率走势与逆周期因子调节分析图
注：数据来源于Wind数据库和www.investing.com，逆周期因子调节幅度为笔者手工计算获得 。
如图1所示，在今年人民币兑美元汇率两次急贬期间，中国央行有选择地在重要时间节点上启用了逆周期因子，但持续时间非常短暂 。
如表1所示，在人民币汇率第一次急贬期间，今年5月5日和6日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.64%和0.39% 。这一时期启用逆周期因子的背景为，美东时间2022年5月4日，美联储宣布加息50个基点，这是自2000年以来单次最大规模的加息 。2022年5月5日，美国10年期国债收益率上涨至3.05%的高点，中美利差倒挂至22个基点，人民币汇率面临较大贬值压力 。
在人民币汇率第二次急贬期间，2022年8月30日、9月1日和2日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度分别为0.46%、0.29%和0.22% 。这一时期启用逆周期因子的背景为，2022年8月26日，在杰克逊霍尔召开的央行行长会议上，鲍威尔的鹰派表态意味着美联储仍将继续实施激进的加息缩表政策 。此言一出，美国10年期国债收益率再度走高，在2022年9月1日，美国10年期国债收益率攀升至3.26%的高点，中美利差倒挂至65个基点，人民币汇率贬值压力加大 。
表1逆周期因子启用时间和调升幅度
注：数据来源于Wind数据库和www.investing.com，逆周期因子调升幅度为笔者手工计算获得 。
值得一提的是，我们的计算表明，今年3、5、6、7月，在美联储宣布加息之后的1-3天内，人民币兑美元汇率中间价都有超预期的变动，这意味着中国央行可以有意采用逆周期因子来对冲美联储加息对本币汇率的负面冲击 。例如，美东时间2022年3月16日，美联储宣布加息25个基点，3月17日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.20% 。又如，美东时间2022年7月27日，美联储宣布加息75个基点，7月28日，中国央行采用逆周期因子调升人民币兑美元汇率中间价的幅度为0.33% 。
笔者此前的研究发现，中国央行采用逆周期因子多是以“调升”为主，即让人民币兑美元汇率中间价升值 。同时，中国央行使用逆周期因子的时间往往会早于官方公布的时间 。
综上所述，在2022年，中国央行似乎已经开始有选择、有节制地启用逆周期因子来维持人民币兑美元汇率的基本稳定 。迄今为止，与欧元、日元、英镑等货币相比，人民币兑美元汇率依然维持了大致稳定，这意味着，一方面，人民币兑美元汇率的基本面并没有显著恶化，另一方面，逆周期因子的调节发挥了一定的效果 。
不过，正如我们此前的研究所指出的，逆周期因子的调节虽然能够稳定人民币兑美元汇率的短期波动，但也会增加人民币兑美元汇率形成机制的不确定性，甚至在一定程度上影响外汇远期市场的发展 。因此，我们并不建议中国央行主要通过逆周期因子来稳定汇率 。一旦短期内人民币兑美元汇率面临持续较快贬值压力，中国央行一方面应该容忍人民币兑美元汇率的适度贬值、增强人民币汇率形成机制弹性，另一方面应该综合运用外汇宏观审慎管理工具、资本流动管理、前瞻性预期引导等手段来维持本币汇率稳定 。
简言之，即使短期内人民币兑美元汇率破7.0，有关各方也没有必要担心人民币兑美元汇率将会大幅贬值 。2022年剩余时间内，人民币兑美元汇率可能在6.7-7.2区间内波动 。如果2023年中国经济增速显著反弹，而美国经济增速步入衰退，那么人民币兑美元汇率有望显著反弹 。
（张明为中国社会科学院金融研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任；陈胤默为北京语言大学商学院讲师、国家金融关于发展实验室研究员）
推荐阅读
- 2022年12月份北京会下雪吗 12月份北京有什么好玩的地方
- 2015年5月1日起我国将什么类物质列入非药用类麻醉药品
- 2020年5月21日是第几个国际茶日
- 卡塔尔在什么位置
- 2021年到2022年是寒冬年吗-2021年到2022年是冷冬吗
- 二十四节气大雪是哪一天2022
- 2022年大雪节气是几月几日
- 2022年冬至放假吗 2022冬至有没有放假
- 2022年大雪节气是什么时候
- 大客厅已经不香了，2022年小客厅这样玩，圈粉无数！