注：本文发表于FT中文网，2022年9月7日，转载请务必注明出处 。
张明为中国社会科学院金融研究所副所长、研究员，中国首席经济学家论坛理事
近期，在美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔会议上的强硬表态影响下，美元指数攀升至109的20年新高 。无论欧元兑美元汇率还是日元兑美元汇率均跌至20年来的新低 。尤其是欧元兑美元汇率跌破1比1平价，引发市场高度关注 。最近，人民币兑美元汇率再度快速贬值至6.9附近，市场开始热议今年年内人民币兑美元汇率是否会跌破7.0大关 。
【2022年4月1日汇率查询 2022年4月1日汇率】
2022年4月1日汇率（2022年4月1日汇率查询）
2021年年底至2022年9月2日，人民币兑美元汇率中间价从6.3757贬至6.8917，总体贬值了8.1% 。事实上，2022年年初至今，人民币兑美元汇率走势呈现出“盘整—急贬—盘整—急贬”的特征 。年内人民币兑美元汇率发生两次急贬 。第一次急贬是2022年4月20日至5月13日，人民币兑美元汇率中间价贬值了6.1%；第二次急贬是2022年8月15日至9月2日，人民币兑美元汇率中间价贬值了2.2% 。
笔者认为，2022年人民币兑美元贬值的最重要原因是中美长期利差的迅速拉大 。当前，美国经济增速非常强劲（显著高于潜在增速），而中国经济增速较为疲弱（显著低于潜在增速） 。在此背景下，美联储实施了加速从紧的货币政策，例如从缩减量宽规模到连续加息再到加快缩表；而中国央行实施了较为宽松的货币政策，例如今年以来的降准与多次降息 。两国货币政策的差异造成了两国长期利率的反向变动，也即美国10年期国债收益率显著上升，而中国10年期国债收益率显著下降 。在今年4月份，中美长期利差开始倒挂 。到目前为止，美国10年期国债收益率要比中国10年期国债收益率高40-50个基点 。中美利差倒挂并不断扩大，这会引发跨境资本从中国到美国的流动，从而压低人民币兑美元汇率 。
从短期来看，美国的通货膨胀率仍将处于高位，这将倒逼美联储继续实施加息缩表，中国疲软的经济增速仍然需要财政货币政策进一步发力，中国央行存在继续降息的可能性，这意味着人民币兑美元汇率短期内仍将面临较大贬值压力 。在2022年年内，人民币兑美元汇率跌破7.0的概率较大 。
7.0虽然是重要的整数关口，但对国内外投资者而言的重要性并没有我们想象中那么强 。一方面，在2015年811汇改之后，我们曾经数次跌破7.0，并没有引发人民币兑美元汇率的大幅贬值 。另一方面，目前中国央行防范本币汇率大幅贬值的工具箱依然工具多样、弹药充足，例如外汇存款准备金、远期售汇准备金、外汇层面的宏观审慎管理、资本流动管理、逆周期因子等 。
在2017年，中国央行首创了逆周期因子这一新的政策工具 。在外汇市场存在较大贬值压力时，逆周期因子是中国央行对冲市场情绪顺周期波动（也即所谓非理性羊群效应）的重要工具 。笔者最新的测算表明，在2022年人民币汇率两次急贬期间，中国央行事实上已经启用逆周期因子 。
根据中国央行在货币政策执行报告中关于逆周期因子计算的表述：“在计算逆周期因子时，可先从上一日收盘价较中间价的波幅中剔除篮子货币变动的影响，由此得到主要反映市场供求的汇率变化，再通过逆周期系数调整得到逆周期因子” 。基于这一表述，笔者采用间接法，按“当日中间价＝上一日收盘价＋一篮子货币汇率变化＋逆周期因子”公式，先根据2022年新版CFETS人民币汇率指数货币篮子权重，计算一篮子货币汇率变化，再根据当日中间价和上一日收盘价倒算出逆周期因子 。
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