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小车档风玻璃什么牌子好 旭硝子福耀玻璃哪个好( 四 )

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我们判断，福耀的成功可归结为管理层 1）基于公司的精准定位与产业链布局、 2）对国内外汽车市场趋势的合理预判、以及 3）执行力与精益化运营管理能力 。我们预计智能电动化推进有望成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂 。
当前全球汽车市场处于智能电动化的转型初期，公司从 2014 年开始已明确加大 高附加值产品研发投入（2014-2020 年研发费用率稳定至约 4% vs. 2010-2013 年约 2%-3%） 。我们判断，1）智能座舱是引领汽车玻璃市场下阶段快速增长 的主要驱动力；2）公司具有行业领先的高附加值产品技术储备、以及与主机厂 同步开发新产品的技术能力，预计天幕与抬头显示等渗透率稳步抬升，包边产品 /隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比或持续增加（量价齐 升前景可期），智能电动化推进有望成为公司第三轮上台阶式上涨的催化剂 。
2.3、 头部集中趋势延续，福耀优势有望扩大
当前福耀已经跃升为全球规模最大的汽车玻璃供应商之一；从与竞争对手的比较 来看，福耀的汽车玻璃业务定位、市占率稳中有升趋势（规模效应）、技术与研 发能力（新产品储备）、以及精益化管理与成本控制能力等均为行业翘楚 。
1）汽车玻璃业务聚焦性更强（2020 年汽车玻璃业务收入占比约 90% vs. 板硝 子/旭硝子/圣戈班分别约 49%/23%/7%）；2）汽车玻璃业务仍处于持续扩张阶 段（2020 年资本支出人民币 17.7 亿元，对应的总收入占比约 8.9% vs. 旭硝子/ 板硝子/圣戈班分别约 17.1%/4.8%/3.2%），规模效应与市占率稳中有升前景可 期（我们预计 2023E/2025E 年福耀的汽车玻璃全球市占率或达 35%/40%）；3） 技术工艺与研发能力行业领先（2020 年研发费用率约 4.1% vs. 旭硝子/板硝子/ 圣戈班分别约 3.3%/1.7%/1.1%）；4）精益化管理与降本能力突出（2020 年毛 利率约 39.5% vs. 旭硝子/板硝子/圣戈班分别约 25.4%/23.5%/24.9%，2020 年 净利润率约 13.1% vs. 旭硝子/板硝子/圣戈班分别约 2.3%/-3.4%/1.3%）
综合而言，我们判断高壁垒型汽车玻璃行业的头部集中化趋势有望延续，我们看 好福耀 1）全球 OEM/AM 市占率稳中有升，驱动的汽车玻璃销量稳健增长/规模 效应前景；2）研发/技术工艺助力高附加值产品占比抬升，驱动的单车汽车玻璃 量价齐升前景；3）精益化管理与成本控制，驱动的利润率与业绩爬坡前景 。
长期来看，福耀有望通过产业链延伸/横向拓品类（美国工厂光伏背板玻璃、以 及铝饰条业务）等，带动公司业务拓宽与业绩持续稳健增长 。
3、 福耀的增长驱动力分拆
3.1、 智能座舱带动单车量价齐升
汽车玻璃按位置可分为前挡风玻璃、天窗/天幕、门玻璃、后挡风玻璃、以及后 固定窗 。当前福耀的产品涵盖 1）夹层玻璃包括隔音、隔热（Low-E 镀膜）、可 加热、抬头显示（W-HUD/AR-HUD）、调光、氛围灯、太阳能、以及玻璃天线 等功能，2）钢化玻璃包括憎水、以及隔热等功能，以及 3）包边总成类产品 。
综合考虑各附加功能的渗透率与单车均价、以及可应用位置对应的单车玻璃面 积，我们判断 1）按功能对应的收入贡献排序，分别为包边产品、隔音、隔热、 HUD、调光、氛围灯、太阳能等；2）按位置对应的收入贡献排序，分别为天幕、 前挡风玻璃、门玻璃、后挡风玻璃、以及后固定窗 。我们看好汽车电动智能化（智能座舱）加速推进，驱动的公司单车玻璃量价齐升 前景；其中，预计由此带来的较高收入弹性或主要来自于天幕、以及前挡风玻璃 。
全景天窗/天幕
全景天窗/天幕采用全新的玻璃模压、以及包边总成技术，可通过扩大汽车天窗 的玻璃面积、以及集成多项功能，改善用户的驾乘体验 。

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