强大的竞争力及行业龙头地位当是恒瑞医药高估值的基础所在 ， 而研发投入完全费用化 ， 使得其真实净利润被低估 ， 则是其高估值的另一重要原因 。作为创新药龙头股的恒瑞医药 ， 研发投入巨大 ， 并且长期将研发投入全部费用化处理 ， 这使其财务呈现“低成本、高费用”的特点 ， 销售毛利率与销售净利润悬殊共存 。鉴于恒瑞医药的研发投入力度逐年加大 ， 其市盈率或继续上升 。
作者：杜冬东
来源：新财富杂志（ID：xcfplus）
伴随市场偏好的切换 ， A股市场“大白马”自2017年以来深受资本追捧 ， “喝酒吃药”行情持续火爆 。贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、美的集团（000333）、格力电器（000651）、海康威视（002415）等大蓝筹纷纷创下90%以上的股价涨幅 。
被称为医药板块“大白马”的恒瑞医药（600276）股价及市值也一路扶摇直上 。尤其是2017年11月前后 ， 恒瑞医药相继公布2017年三季报和《2017年度限制性股票激励计划》 ， 数据显示 ， 其前三季度实现营业收入100.66亿元 ， 同比增长21.8%；净利润23.84亿元 ， 同比增长20.7% 。在多项“利好”的助推之下 ， 其股价于11月3日突破71.95元/股 ， 成为首只市值突破2000亿元的医药股 。11月7日 ， 6连阳的恒瑞医药再度创下76.92元/股的历史新高股价 ， 彼时的公司市值逼近2170亿元 ， 当年内创下股价涨幅翻倍行情 。恒瑞医药董事长孙飘扬顺势以77亿美元的财富重回中国医药首富宝座 。
2018年以来 ， 其股价继续上涨近30% 。到2018年3月21日 ， 其股价盘中最高触及89.19元/股 ， 按当日最高价计算 ， 总市值突破2524亿元 。
虽说同期医药生物板块多只个股如复星医药（600196）、长春高新（000661）、中国医药（600056）、康弘药业（002773）、丽珠集团（000513）、片仔癀（600436）、亿帆医药（002019）、信立泰（002294）、艾德生物（300685）、沃森生物（300142）相继创出股价历史新高 ， 但相较之下 ， 只有恒瑞医药的涨势 ， 堪称一骑绝尘 。其突破2500亿元的市值 ， 不仅远远甩出市值排名行业第二的康美药业（600518）超过1000亿元 ， 其市盈率也创下83倍的历史峰值 ， 远远超乎A股“大白马”板块同项指标 ， 在医药板块也属鹤立鸡群 。
机构投资者相继重仓“大白马” ， 曾令市场普遍认为A股价值投资主线日渐清晰 ， 但各“大白马”股相继实现翻倍行情之后 ， 大蓝筹见顶、“大白马泡沫胜过创业板”之说也开始出现 。尤其进入2018年以来 ， 证券市场“风格切换”之声此起彼伏 ， 如日中天的恒瑞医药自然成为舆论关注的焦点 。恒瑞医药以2000亿元登顶A股医药板块市值之最时 ， 曾一度引发市场热议 。2018年其市值继续牛气冲天 ， 不少投资者更直呼看不懂 ， 认为“恒瑞医药的市盈率已经理解不了了” ， 不少已清仓恒瑞医药的投资者则悔青了肠 。那么 ， 恒瑞医药的高市值背后隐藏着什么样的秘密？如何理解其高市盈率？
市盈率：龙头股的估值溢价
医药圈有道是 ， “中国医药看江苏 ， 江苏医药看连云港” 。70多平方公里的连云港开发区汇集了近30家医药生产企业 ， 恒瑞医药则是其中最负盛名的一家 。
根据官方介绍 ， “恒瑞医药创建于1970年 ， 是一家从事医药创新和高品质药品研发、生产及推广的医药健康企业 ， 2000年在上海证券交易所挂牌上市 ， 是抗肿瘤药、手术用药和造影剂的医药企业” 。2017年7月数据显示 ， 该公司先后获得国内发明专利授权90件 ， PCT授权130件 ， 有20项国家重点新产品项目 ， 已有2个创新药“艾瑞昔布”和“阿帕替尼”获批上市 ， 有一批创新药正在临床开发 。
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