正由于研发实力超群 ， 恒瑞医药的股价涨幅十分惊人——2000年10月上市以来 ， 超过90.67倍（图1） ， 在A股医药生物板块名列前茅 。Wind数据显示 ， 医药板块中 ， 云南白药（000538）以上市以来115倍涨幅排名位居第一；恒瑞医药次之；东阿阿胶（000423）以涨幅39.74倍排名第三 。由于云南白药、东阿阿胶均为老字号中成药 ， 这意味着 ， 恒瑞医药在A股173家制药企业中 ， 属于历史市值表现最佳的西药公司 。
从历史轨迹看 ， 恒瑞医药的股价在2006年3月之前波澜不惊 ， 之后节节攀高 ， 并且走势明显独立于大盘 。如 ， 在2007年、2015年上半年“大牛市”行情中 ， 其股价仅小幅上涨 ， 而在2015年下半年“股灾”、2015年末至2016年初“熔断”时期 ， 则呈现短期震荡 。
证券市场大浪淘沙 ， 洗尽铅华无数 。在过去10余年中 ， 人们熟悉的医药大牛股江中药业（600750）、翰宇药业（300199）、博雅生物（300294）、舒泰神（300194）等悉数消失 ， 唯恒瑞医药市值扶摇直上 。而其最醒目的数据 ， 莫过于高达83倍的市盈率（2018年3月21日数据） 。
通常 ， 市盈率数据对于业绩稳定的“大消费”板块公司 ， 具有较大的参考价值 。根据Wind数据（2018年3月16日） ， A股化学制剂板块52家上市公司 ， 动态市盈率（TTM）最高值为645.34倍（华北制药 ， 600812） ， 最低值为-113.55倍（海正药业 ， 600267） ， 平均值为69.56倍 。恒瑞医药当日的动态市盈率为78.39倍 。52家企业中 ， 有39家市盈率低于平均值 ， 占比75% 。
将样本进一步扩大至整个制药板块的173家上市公司 ， 其动态市盈率最高值为5793.39倍（太极集团 ， 600129） ， 最低值为-119.27倍（国发股份 ， 600538） ， 平均值为92.64倍 。其中 ， 155家企业市盈率低于平均值 ， 占比89.6% 。
剔除亏损股、部分市盈率极高的绩差股 ， 可以得出医药板块更为合理的市盈率参考数据（表1） 。在诸多绩优股阵营中 ， 恒瑞医药的市盈率排名在化学制剂板块遥遥领先 ， 较其更高的药企不超过5家 。但由于整个生物制药板块高估值的企业较多 ， 恒瑞医药在其中仍然略低于板块均值 。
我们再考察一下境外资本市场的医药板块市盈率情况（表2） 。与A股对比 ， 港股医药板块的估值总体偏低 。港股创新药龙头中国生物制药（01177.HK）市盈率为50.06倍 ， 在港股市场遥遥领先 ， 但与恒瑞医药相比 ， 却相形见绌 。数据显示 ， 同时在港股、A股上市的复星医药（600196 ， 02196.HK） ， 在两地市场的市盈率分别为34.79和35.58倍 ， 大致相当 ， 但港股市场略低 。港股公司丽珠医药（01513.HK）与丽珠集团（000513）实为在深港两地上市的同一间公司 ， 在港深两地的市盈率分别为7.21和9.22倍 ， 与复星医药异曲同工 。
美股市场的医药公司市盈率分化比较严重 。水平最高的强生公司、百时美施贵宝、默克集团 ， 市盈率分别为275.88、107.41和62.22倍 ， 其余公司最低值低至10倍以下 ， 如辉瑞制药为10.22倍、赛诺菲安万特为9.95倍 。
A股及跨境市场比较表明 ， 虽说医药板块不乏高市盈率企业 ， 但绩优股总体占比较少 ， 且其估值差距明显 ， A股的市场估值总体高于港股 ， 并且美股的高市盈率股票相对较少 。综合来看 ， 恒瑞医药的市盈率在各地资本市场的医药板块均位列前茅 ， 但未超出正常商业理解的范畴 。
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