美团更是如此 。美团点评2015年、2016年及2017年，分别录得亏损105亿元、58亿元及190亿元 。若排除可转换可赎回优先股公允价值变动，经调整后亏损额分别缩小至59亿元、53.5亿元及28.5亿元——唯一让人欣慰的是，亏损在缩窄 。
巨额亏损背后正是这些公司吹泡泡式的发展模式 。
2017年，优信把代言人从王宝强换成了奥斯卡影星莱昂纳多，在《变形金刚》电影中植入广告 。从财务数据上看，2017年优信的全年运营支出为30.268亿元，其中，销售与营销支出就达到了22.031亿元，占比达到七成，值得注意的是，2017年优信的总营收仅为19.514亿元 。
图：莱昂纳多代言的优信海报
36kr指出，优信、瓜子等二手车电商，基本都是靠打品牌广告从线上获客 。但瓜子、人人车等C2C模式的公司，打广告可以同时为两端带来流量，而优信是B2B、B2C的模式，B端获客的渠道与C端有所区别，也就是说，庞大的市场开销并不会换来等量的收益 。
小米的跳跃式发展就是来源于跳跃式融资，而这正是小米2017年财报中亏损的原因——“可转换可赎回优先股公允价值变动”，负541亿元 。
从2010年小米的A轮融资算起，小米一共融资9次，全部采用优先股的形式 。优先股，名“股”实“债”，在公司倒闭或清算的时候，它的权利排在其他债务后面，但是在普通股前面，可赎回优先股一般有可协商的期限，指的是何时它必须由公司赎回 。
许多人认为，卖出优先股的公司没什么出息，格雷厄姆给的建议是，“优先股只可以按照廉价的交易条件买进，要么就干脆不买”，而巴菲特说的更直接，“你在接近前述公司发行的优先股时，应该像在菜市场上碰见一条未冷冻的死鱼一样” 。
你可以理解为，为了获得发展资金，小米当年不惜以债务的形式融资，这固然是一笔划算的生意，小米的估值节节攀升 。
而这种估值是中国互联网一级市场的VC、PE的一场合谋，用流量估值、以用户数量估值，而摒弃掉市盈率 。
按照17元来定价，小米的市盈率在39.6倍，是苹果整整两倍 。也就是说，如果按照苹果市盈率，小米今日股价仍然要砍半 。
用户数量也是一种估值方式，优信不计代价聘请莱奥纳多来代言，也是希望通过用户来获得高估值 。
这是因为互联网圈流行梅特卡夫定律，这个定理指出，网络的价值和网络节点中用户的平方数成正比，但问题在于，定律成立的前提是这个网络是能够产生价值的，至少在不远的将来是产生价值的，那么用户的增加才是有意义的 。以优信而言，本身就是B2B、B2C的模式，通过广告吸引来的个人用户对他们并没有意义 。
梅特卡夫定律的一个经典案例就是Facebook以190亿并购Whatsapp，双方都是社交网络上的节点，重要的是，Facebook的社交网络一直是盈利的 。
今日中国互联网公司则在滥用这一定律，无限制地把饼摊大——美团向打车领域延伸业务，当这一网络还需要巨额补贴来维持时，它又以141亿元价格并购了摩拜，固然打车业务和共享单车都是出行网络中的节点，问题在于，二者都是需要巨额补贴去维持的网络 。
这无异于无底洞 。
3.投资人的耐心没了
一直以来，互联网行业的投资人抛弃了以往的P/E或者是P/S估值方式，是因为他们相信这些公司未来一旦盈利，增长是指数级的 。
亚马逊创始人贝佐斯给这种效应取过一个名字——飞轮效应，他认为，丰富的选品、低廉的价格以及便捷按时的配送，会让消费者离不开亚马逊服务，而为了建造这种更好的服务，前期需要大量投入，但是，未来收入增长速度会是指数级的 。
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