换句话说 ， 在完全有效的市场下 ， 是没有“免费”的午餐的 。这让我想起有关经济学家的一个笑话 。一个经济学家和一个学生走在校园里的路上 。忽然学生看到地上散落着一些钱 ， 他马上提醒老师：教授先生 ， 地上有钱 。教授淡定的说到：这不可能 。在一个完全有效的市场里 ， 即使有散落在地上的钱 ， 也会马上被人拣走 。一些朋友看到这里可能会开始嘲笑教授的迂腐 。
事实上有效市场假说在提出以后确实不停地受到各种质疑 。但是在我们开始对这个假说进行批评之前 ， 我们应该更仔细的想想该假说包含的智慧 。要知道像Eugene Fama这样的教授并不是你想象中的大笨蛋 ， 基本上你能够想得到的问题 ， 这些诺贝尔奖获得者早就想到了 。如果你觉得自己发现了这样的理论中的明显的漏洞 ， 那么更有可能的情况是 ， 你还没有理解这个理论 。
像Fama教授提出这样的假说并不是从真空中发明的无中生有 。那么让我们先来仔细分析一下这个假说 。首先市场有效假说背后隐含的逻辑是：很多人做出的判断要优于某些人做出的判断 。一个证券的价格 ， 比如工商银行股票的价格 ， 到最后显示50元 ， 是因为市场上有千千万万的交易者 ， 在经过多次交易以后形成了对这支股票价格的共识 。
这也说明如果你想去购买这支股票 ， 别人不会愿意以49元卖给你 ， 而如果你要卖出这支股票 ， 也没人愿意以51元买入 。50元是市场上所有人对这支股票形成的价格共识 。在成千上万的投资者说 ， 他们对工商银行股票估值肯定不同 ， 有些人可能会估30元 ， 有些人可能会估100元 ， 但经过股市将这些所有人的估值综合起来以后 ， 形成了50元这个合起来的估计 。
那么众人的智慧肯定高于个人 ， 或者某几个人么？Francis Galton在1952年发表于Nature杂志上的一篇文章(The Ballot Box)提到过这样一个例子：在英国一个小镇上每年都要宰牛以庆祝节日 。在庆祝之前镇长会让每个村民去猜将要被宰杀的牛的重量 。结果他们发现所有人给出的猜测的中位数 ， 距离牛的正确的重量是最近的 。
这可能是众人智慧高于任何个人的一个比较早的例子 。另外一个比较近一点的例子是1968年 ， 美国海军的一艘潜艇（Scorpion）在北大西洋消失 。在茫茫的大海中寻找一艘沉没的潜艇 ， 确实是大海捞针 ， 可以想象其中的挑战 。当时美国海军有一位官员叫John Craven ， 他想出了一个主意 。Craven的计划是召集了一批不同领域的专家 ， 包括数学家 ， 潜艇专家 ， 物理学家等等 。
然后Craven让他们各自猜潜艇的沉没地点 ， 最后将这些专家猜测的地点综合起来（相当于取一个平均数） ， 最后确定出一个大概的位置 。五个月后 ， 美国海军找到了该潜艇(Scorpion),距离Craven提出的可能地点约200米 。那么在资本市场中 ， 众人的智慧程度如何呢？很多有炒股经验的朋友可能会忙不迭举出不少例子 ， 比如1999年的纳斯达克股灾 ， 2008年的金融危机 ， 2015年的中国A股波动 ， 等等 ， 作为众人不理智 ， 其智慧不如个人的例子 。
这样的想法无可厚非 ， 但却不一定正确 。Fischer Black（对 ， 就是那个Black-schole期权模型中的Black）曾经写过一篇非常有名的文章 ， 叫做Noise 。在其中他提到过市场上有两种交易者 ， Noise trader（噪音交易者）和Information trader（信息交易者） 。噪音交易者在进行买卖的时候属于比较非理性的 ， 比如他们听到风吹草 ， 看到新闻报道 ， 或者收到一些小道消息动就忍不住给自己的券商打电话要购买或者卖出自己的股票 。
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