净负债率|这家千亿房企，也危险了？( 二 )
至于现金短债比，南方日报计算数据为0.23。连踩三道红线，意味着有息负债规模不得增加。
如果战投引进不利，等待蓝光的，将是更大的债务危机。
3被反噬的“黑马”
蓝光走到如今的境地，很久以前就埋下了伏笔。
【 净负债率|这家千亿房企，也危险了？】上世纪90年代，蓝光从汽配厂变道房地产，长年蛰伏西南。在2015年，蓝光发展销售额才183.7亿元，但到了2019年，蓝光的销售金额就飙升到了1079.8亿元，一下子成了千亿房企。
短短4年，蓝光何以飞速飙长？答案是加杠杆。
在蓝光飞速增长的这4年间，公司的有息负债从2015年末的171.6亿元，增长到2019年末的609亿元，翻了接近4倍！
有意思的是，尽管在狂奔，但在财报中，蓝光的净负债率却从2015年末的102.6%，下降至2019年末的79.2%。
这是蓝光的一个秘密，答案就藏在永续债和少数股东权益里。年报数据显示，2015年—2019年，蓝光发展永续债从0增长至39.7亿元；少数股东权益从24.6亿元，增长至199.1亿元。
永续债，又叫无期债券，也就是说没有明确的还款期限。它是一种负债，但在会计处理上，被列为净资产（权益工具）。
因此，永续债在持续为发行人输血的同时又可以降低净负债率，增加了股东权益的同时又有效避免了摊薄股东的股本，深得许多上市公司的喜欢。
也正因此，永续债被人称之为“资本迷药”，甚至有些人戏称其为“毒药”。一旦上瘾，就很难戒掉。
而少数股东权益，则是“明股实债的温床“。举个例子，投资者通过项目合作的方式入股，但以回购、分红、对赌等形式获得固定收益，与融资方也会提前约定资本金，届时实现刚性退出。
在楼市火热的时候，这种饮鸩止渴的方式可以帮助房企快速扩张，只要周转速度够快，这个游戏就能持续下去。
遗憾的是，狂奔的蓝光迎面撞上了房住不炒的时代。
2019年，蓝光的拿地金额从上一年的288亿猛增到654亿，哪怕是调控趋严的2020年，蓝光还拿了52块地。其中有37块地溢价率超过30%，有21块地溢价率超过50%，5块地超过100%。
更猛的是，这些土地有7成都集中在三四线城市。
高溢价、重仓三四线，都让蓝光赶上了。哪怕是路口的老大爷都知道，这年头，这样的房子有多难卖。
直观的一点是存货。财报显示，2018年起，蓝光已完工房屋中，竣工一年以上的占比均超过50%。
2020年，营业收入规模与蓝光发展相近的首开股份和滨江集团，该指标分别为22%和15%。
高企的存货，折射出蓝光卖房的艰难。比如根据财经杂志的调查，蓝光在天津（北京区域）的项目多位于郊区，开盘后销售情况不佳，只能降价促销，六个项目基本都不盈利。
苦果已经酿成，现在后悔已经来不及了。
4尾声
30来年时间，蓝光从成都的一家汽配厂，做到全国前30强、达成千亿销售额的房企，堪称励志。
蓝光的发展历程，是过去这轮房地产大潮下，很多房企的缩影。过去十年，地产界的黑马很多。有销售额三年翻1倍的，有三年翻3倍的，甚至还有三年翻5倍的。
而缔造黑马的，不外乎两大武器：高周转和高杠杆。
这两年，去杠杆的大潮呼啸而来，来不及踩下刹车的房企，都走上了爆雷的道路。中房网数据显示，从2019年至今，全国累计申请破产的房企超过1000家。
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