从原因上来看，整个市场的一致波动表明下跌并非单一行业的变化导致，而且周五也没有重大的经济或政治事件发生，因此可以初步判断主因是在宏观层面 。在周三美联储公布加息75BP后，市场预期今年还将加息100-125BP，进一步增加了未来经济衰退的风险，而周五欧洲9月PMI初值公布，如期下滑，两相结合，市场焦点重回经济下行的风险上 。我们认为，这是周五商品大跌的主因 。
在这样一个时间节点上，本文主要思考两个问题，一个是衰退是不是真的来了？另一个是基本面的强势什么时候会结束？考虑到我国目前在货币政策、财政政策上的相对独立，前者主要围绕欧美进行讨论，后者则主要以我国为主 。
2.1 从美林时钟角度出发：滞胀向衰退过渡
2.2 生产环节：欧日已有衰退迹象，美韩相对较好
尽管当前依然强劲，但从美国的开工率变化、新订单增速、韩国的生产和产能利用率变化等数据来看，都已经来到了零值附近，以目前趋势来看，即将进入负值区间 。总而言之，在不久的未来，美欧日韩生产环节较大概率都将进入收缩状态 。
进出口数据显示，需求大幅萎缩还未出现 。从中国、美国、欧洲的外贸增速来看，目前虽然较2021年有所回落，但仍然处在2011年以来的高位水平，高于2016-2017年 。外贸保持高增速意味着当下总体需求仍未出现明显的萎缩 。当然，从PMI新出口订单指数来看，前景不容乐观 。
消费数据也显示还有需求尚未出现大规模萎缩 。从美国的数据来看，今年3月份零售跌至7.39%之后，增速呈现回暖趋势，8月份同比增长10.41% 。尽管这个数值比2021年明显下降，但依然是2000年以来的高位水平 。当然，这里面有通胀的因素，但扣掉通胀因素，也高于过去20年的平均增速 。在细分领域上，只有家具、家用装饰、电子和家用电器这一项处在持续下行状态 。数据显示其在今年3月份陷入负增长后再未回正 。如果看消费者信心或现状指数，则会发现他们已然低于2008年金融危机期间的水平 。但是，该指数更多反映居民预期层面的东西，与实际需求的关系不够强 。总体来说，美国消费市场仍然保持旺盛需求 。
欧洲的情况相对更严重 。数据显示，欧洲零售销售在6-7月份均为收缩状态，消费者信心指数不仅低于过去的最低水平，而且还处在快速下行状态中 。考虑到能源危机、通货膨胀的持续影响，需求进一步恶化的可能性高 。从某种程度来说，欧洲或许已经进入了衰退状态 。
日韩方面，目前的零售销售增速虽然都有下行趋势，但都还维持在较高水平，至少是过去几年中仅次于2021年 。从消费者信心指数来看，它们的表现还强于欧美，至少尚未跌破2020年疫情期间的水平 。换言之，从消费的角度来看，日韩尚未进入真正意义上的衰退 。
从美林时钟、生产和消费环节来看，全球经济整体上尚未进入衰退状态，但从时间上来看，预计会在未来1-2个季度内得到确认 。通胀方面，美国已经率先确认顶部；生产环节，日欧已有衰退迹象，而美韩也已经濒临萎缩区间；消费方面，目前虽有韧性，但通胀抑制、失业增加等风险存在，预期悲观 。综合来看，随着时间推移，衰退风险是持续上升的，商品端承受的压力也在逐步增大 。
四、 展望：趋势看空，但短期内仍有反复
经过上述讨论，我们会有这样一个结论，即从6月份全球经济衰退预期全面爆发至今3个月后，全球经济尚未真正进入衰退阶段 。除了欧洲因为俄乌冲突受到重挫外，美国、日韩等其他主要经济体依然表现出的较强的韧性 。中国在相对宽松的货币政策、财政政策支持下亦未真正萎缩 。但是，从通胀、生产和消费变化来看，衰退在未来1个季度大概率会得到确认 。
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