国珍牌松花钙奶粉的功效和作用奶国珍牌松花钙奶粉的功效和作用(14) _云知道

（2）激励范围较广，利于绑定公司上下利益。本次股权激励计划共涉及核心员工206名，涵盖董事长兼总经理赵燕、核心管理人员、核心技术人员和其他核心骨干。其中，董事、高管、核心技术人员13人共授予184.79万股，占授予总数的38.5%；重点研发课题技术人员及其他核心骨干193人共授予192.71万股，占授予总数的40.15% 。激励范围较为广阔，利于绑定公司上下利益。
（3）激励营收目标高增，净利润较快增长。以2019年为基年，触达目标为2021-2024年营收增速不低于48%（19-21年复合22%）/16%/14%/12% ，归母净利润增速不低于16%（19-21年复合8%）/10%/9%/9%；达成目标为2021-2024年营收增速不低于60%（19-21年复合26%）/19%/16%/14%，归母净利润增速不低于20%（19-21年复合10%）/13%/11%/10% 。股权激励参与者至少须达到触达目标且个人绩效在B级及以上，才能解锁当年限售股份。营收增速目标高于净利润增速目标，反映公司在行业高成长阶段力求市占率实现快速突破。

7. 盈利预测和投资建议
7.1 盈利预测
盈利预测重要假设：

毛利率假设：公司原料业务市场占有率较高，医疗终端及功能性护肤品市场认可度较高，预计毛利率基本维持稳定。
费用率假设：随着公司发力品牌建设，预计销售费用率将有所提升；研发费用率预计维持较高水平；管理费用率、财务费用率预计基本维持稳定。
收入结构假设：

（1）原料产品方面，受新冠疫情影响预计2020年增速有所放缓，但预计随着产能瓶颈的缓解以及疫情的逐步好转，增速将逐步回归到15%左右的水平；
（2）医疗终端产品方面，随着单双相新品以及水光针新品的推出，产品线不断得到丰富，预计增速将等于获略高于医美行业整体增速；
（3）功能性护肤品方面，公司处于品牌化建设阶段，预计在润百颜带动下，其他品牌也会相继放量，预计增速仍将保持各板块之首。
（4）其他主营业务方面，随着功能性食品布局加速，有望逐步释放一定收入利润。

7.2 估值比较
我们选取在透明质酸原料或医疗终端上有业务重合的爱美客和昊海生科，以及在化妆品生产上有业务重合的珀莱雅、丸美股份、上海家化作为可比公司。对比可比公司，公司是唯一实现在产业链所有环节深入布局的企业，原料、医疗器械、功能性护肤品和功能性食品“四轮驱动”且相互赋能，功能性消费品板块营收增速持续领先同业，发展空间极为广阔。我们对公司几大核心业务原料/医疗终端/功能性护肤品/功能性食品的长期产值空间进行估计，则预计公司长期产值空间总计在220亿元以上，是当前的10倍以上。由此，我们认为公司一体化优势稳固，理应享受一定的估值溢价， 2020年PE仅约为注射类龙头爱美客的1/2，2020年PS约为爱美客的1/4，长期来看估值仍有一定提升空间。

7.3 投资建议
公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固，看好长期发展前景。我们预测公司2020-22年归母净利润分别为6.81/7.92/9.22亿元，同比增速分别为16.4%/16.4%/16.3%，对应135/116/100倍PE，鉴于测算得出长期公司收入体量有望超200亿元，空间十分广阔，维持“买入”评级。