报告关键要素：
大众白酒目前景气度较高，公司白酒“牛栏山”全国知名;按照公司的目标：未来三至五年白酒销售规模打破100亿元 。公司正在考虑外埠白酒营销采用大经销商制度，随着物流和营销费用降低，外埠市场的盈利能力有望提升 。绿澍剥离房地产业务是公司明确的战略 。公司大力发展肉制品的熟食化和精细化，肉制品毛利率有望提升 。
事件：
2016年4月20日，我们调研了上市公司顺鑫农业 。
点评：
公司白酒收入占比显着增添，肉制品保持不变 。2014年，公司白酒收入在总营收中占比43%，2015年提升至48%;同期，肉制品收入占比维持不变 。在公司“聚焦主业”战略下，主业收入占比有所提升 。
大众白酒目前景气度较高，公司白酒“牛栏山”全国知名 。按照公司的目标，未来三至五年白酒的销售规模打破100亿元 。这一目标下，我们预计，未来五年公司白酒收入年均增速将超过10% 。
低端白酒销售增长高于高端白酒，陈酿系列收入占白酒收入的一半 。2016年一季度，公司总营收36.34亿元，同比增长12%，其中主要来自低端白酒的增长，低端白酒收入增长快于高端白酒，目前“陈酿”系列收入已经占到白酒收入的一半 。截至2016年一季度末，公司白酒的预收账款创三年来单季度最高，达到42亿元，同比增长11% 。目前，由于“陈酿”系列供不应求，公司正在加班加点地出货 。2016年，公司白酒收入有望实现两位数增长，但是市场拓展也会带来较高的销售费用，从而影响净利润增幅 。
由于采购基酒的成本下降，低端白酒的毛利率提升 。公司高端白酒所使用的基酒自行生产，而低端白酒的基酒通过采购，近期基酒价格下降，致使公司低端白酒的毛利率显着提升，从而拉升公司一季度的综合毛利率 。
公司正在考虑外埠白酒营销采用大经销商制度，随着物流和营销费用降低，外埠市场的盈利能力有望提升 。公司的“陈酿”系列在长江以南市场销售比较好，但是，随着销售半竟漏大，公司须承担较高的物流成本，导致外埠销售的费用较高 。因此，公司考虑效仿北京市场，在外埠市场也采用大经销商制，每个市场招纳一个或几个臃适的大经销商，由大经销商代理当地市场的销售，将物流和另外营销费用转嫁至经销渠道，以此提升外埠市场的销售净利率 。
为了达成2020年白酒销售规模达到100亿元的目标，我们以为公司有约摸扩大产能 。公司目前考虑两种扩产方式：一种是在外埠建设生产基地，另一种是并购地方名酒 。我们以为，在当前行业背景下，公司效仿古井贡酒，并购地方名酒的约摸性较大 。
绿澍剥离房地产业务是明确的战略 。公司目前在销和待销的房产销售情况：包头房产(辞墅)已经出售1/3，剩余2/3;海南房产(小户型)已经出售1/2，剩余1/2;北京下坡屯二期开始开辟，开辟期约三年，办理预售证后即可预售，归收现金 。我们以为，房地产剥离任务能够在两至三年内尽成，房产售罄后可减轻资产剥离的难度 。目前，公司正在与顺鑫集团和第三方接洽，不消除集团公司或第三方接盘房地产业务的两种方案 。但是，北京下坡屯二期地块的开辟将会导致未来两年公司融资需求加大和财务费用高企 。
公司肉制品从生鲜肉到熟食化和精细化，毛利率有望提升 。公司肉制品以生鲜为主，品牌“鹏程”，“鹏程”肉除了承担“放心肉”的政治任务以外，还受到北京市民的普遍认可，占有北京一半以上的市场 。但是，生鲜肉的毛利率较低，且盈利周期波动很大：当生猪价格上涨时，即使终端市场化涨价，肉制品的毛利率仍会一定程度降低;当生猪价格下降时，肉制品的毛利率会上升 。
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