基本结论
【专题】目前所处的第四轮“猪周期”始于2018年6月，在今年2月份猪肉价格阶段性触底后再度归升，重归上升通道 。在猪瘟初期(2018.6-2019.2)，集体上猪价上涨不显然 。但随追薯瘟持续蔓延(2019年2月起)，产能出清过程不断加速，同时供赠端补栏意愿受到严重制约，导致存栏量快速下降，意味着后期猪价上涨压力较大 。
从猪粮比价看，即使不考虑猪瘟影响，预计猪价约摸率持续快速上涨趋势，直到7月份，之后猪价约摸有所归落 。但由于猪粮比价(滞后15个月)处于相对低位，叠加猪瘟带来的冲击影响，预计下半年猪价持续上涨态势 。
从4月份CPI走势不及预期来看，市场此前预料猪价对通胀影响时存在一定高估 。一是CPI猪肉项的价格波动显然小于市场猪肉价格的波动，二是猪肉项权重有所下调 。
根据分项价格走势的预料，我们判断2019年CPI全年均值2.3%，相比于2018年的2.1%小幅上升0.2个百分点 。从年内走势看，高点预计浮现在7月份和12月份，同比最高达到2.8%-2.9% 。相应的，8、9、10三个月，CPI同比预计浮现显然归落 。
对于债市：首先，受需求度绔弱压制，核心通胀集体压力不大，猪价“单飞”带来的结构性通胀特征显然，因此全年CPI打破3%约摸性不大，通胀压力对于货币政策的掣肘相对有限 。从节奏上看，二季度CPI逐渐走高有望在7月份达到年内高点，此后随追薯价基数上升，蔬菜价格同比涨幅归落，在猪油不共振的前提下，CPI约摸率阶段性显然归落 。在当前依然较强的通胀预期下，届时CPI同比数据走弱有望产生预期差的交易机会 。
实体经济察看：1)需求端：地产成交归升，汽车销售有所反弹;2)生产端：发电攘Ⅸ耗煤持续下降，高炉开工率略有下滑;3)工业品价格：南华工业品价格指数小幅归落，钢价微幅下降而水泥价格小幅上升，油价小幅归落;4)物价：猪价菜价涨跌互现，鸡蛋、水果价格双双大幅上升 。
流动性跟踪：1)资金面：央行本周实现净投放500亿元;2)货币市场：市场利率多数上行;3)同业存单：净融资额大幅归升，发行利率颠簸下行 。
利率债市场归顾：1)一级市场：国债发行大幅上升;2)二级市场：利率债各品种收益率普遍下行 。
风险提醒：货币政策持续收紧;利率波动超预期 。
一、猪飞起来了，CPI的风往哪吹?
自去年8月底非洲猪瘟疫情发生以来，全国猪肉价格持续颠簸下跌，跌势持续到今年2月份 。春节过后，猪肉价格一反往年节后淡季下跌走势，开始持续上涨，引发债市对于年内通胀预期的关注和担忧 。那么，猪价还能涨多少?对于CPI的影响有多大?通胀会制约利率走势吗?本文试图解答这些问题，供投资者参考 。
1. 猪周期怎么看?
生猪价格变动存在的周期性现象被称为猪周期 。通常猪周期遵循的路径是：猪价上涨—养殖利润上升刺激补栏—存栏量增添—出栏量增添—猪肉供大于求—肉价下跌—能繁母猪存栏淘汰—生猪供不应求—猪价上涨 。
均匀每个周期持续时长约4年 。自2006年以来，市场已经经历了3轮尽整的“猪周期”，每一轮普通持续3-4年，主要由生猪养殖的产业周期和供求情况的调整决心 。首席轮：2006年7月-2010年6月，第二轮：2010年6月-2014年4月，第三轮：2014年4月-2018年5月 。三轮尽整周期持续光阴分辞为47、46、49个月 。目前所处的第四轮“猪周期”始于2018年6月，在今年2月份猪肉价格阶段性触底后再度归升，归归上升通道 。
猪瘟疫情等突发事件会加剧猪周期的波动 。猪周期的大循环普通持续3-4年，主要由生猪养殖的产业周期和供求情况的调整决心，而周期内的涨跌则由猪肉的季节性和突发事件(如疫情、补贴、政策等)决心 。历史规律显示较严重的猪瘟短期都会对猪价形成周期内的扰动 。2011年-2012年3月猪价集体处于下降周期中，仔猪腹泻的疫情带动猪价短期上涨;2015年1月-3月的口蹄疫情况有所不同，因为口蹄疫是人畜共患的疫情，供赠收缩的同时也会影响需求，疫情导致猪价短期大幅下跌 。
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