程光煜|做空不断蓄力，碧桂园该不该慌？

撰文 | 陈邓新
编辑 | 李觐麟
来源 | 锌刻度
房企交出2021年成绩单，碧桂园蝉联“一哥”宝座。
据中指研究院数据显示，碧桂园、万科、融创2021年分别累计销售金额为7588.2亿元、6203亿元与5976亿元，位列行业前三甲，而2020年碧桂园的累计销售金额为7888.1亿元。
尽管同比仅略有缩水，然而资本似乎并不看好碧桂园。
眼下，沽空碧桂园的力量不断积蓄，到了2021年1月6日，碧桂园的沽空金额占总成交金额比例为58.65%，在沽空比例TOP榜中位列第二，仅次于已暴雷的富力地产。
面对做空势力围猎，碧桂园到底成色几何？行业规模最大的碧桂园，为何有资金敢于沽空？碧桂园一直渴望向高科技转型，市场怎么就不信？
“秃鹫”盘旋，三次进入沽空比例TOP榜
房企的日子不好过，已成为外界的共识。
据公开资料显示，2021年多个梯队房企的门槛均有所下降，TOP 3门槛值为5976.0亿元，同比下降14.8%；TOP 30门槛值为1218.9亿元，同比下降6.7%；TOP 100门槛值为330.8亿元，同比下下降0.7%。
如此一来，资本对房企越来越不感冒。
在A股市场，大家保险减持了金地集团、金融街，中国人寿减持了万科，和谐健康保险减持了金融街……
而在港股市场，做空也未缺席，融创的市值一年之内缩水过半，而世贸的市值一年之内腰斩之后再遭腰斩。
如今，碧桂园上空“秃鹫”盘旋。
据碧桂园成交量数据显示，从2021年12月下旬起，沽空金额占总成交金额比例持续攀升，非常持续超过25%，更是有三次超过50%，进入沽空比例TOP榜。

沽空比例TOP榜（图源：同花顺）
对此，业界意见不一。
一种声音认为，碧桂园未有暴雷先兆，做空不足为虑。
某国际投行工作人士彭少新告诉锌刻度：“沽空的确很重要，但更重要的是债券价格和融资利率，如果债券持续暴跌或融资利率持续走高，那才是大事不妙。”
彭少新进一步表示，碧桂园的公司债价格较为稳定，且2021年12月底发行的10亿公司债票面利率为6.30%，虽然达到利率询价区间的上限，但从行业来看并不算太高。
因此，虽然沽空力量不断加码，碧桂园的股价却并未崩溃。
另外一种声音认为，先知先觉的资金嗅了不好的气息。
高周转为房企的主流打法，而将高周转“456”标准提高到“345”高度的则是碧桂园，即拿到地设计图就基本完成，3个月开盘，4个月资金回正，5个月资金再利用，领跑行业其他玩家。
如今，高增长打法面临失灵的风险，考验着碧桂园的应变能力。
对此，资本市场还是有一定疑虑的，碧桂园2019年第三期公司债利率是4.98%，而2021年第四期公司债利率升至6.30%，就可见一斑
景顺长城基金经理杨锐文日前在网络调研会上感叹：“地产去拼谁胆大的时代结束了。”
年度销售目标未达成，又踩“三道红线”
上述争论暂时难辨对错，但碧桂园本身有一定的瑕疵，这也是无法回避的事实。
首先，8000亿元年度销售目标没有完成。
行业剧变之下，碧桂园于2021年9月召开高层会议，誓师力保8000亿年销售目标，“10月以后将仅有一个指标即销售指标，所有人围绕这个仅有的销售指标完成。”
为此，碧桂园常务副总裁程光煜立下了军令状，并设立了每月1亿元的高额奖励。
可惜的是，重压叠加重奖，距离年度销售目标依然存在411.8亿元的差距，这令碧桂园多打“粮食”的愿景落空了。

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