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浙商证券|浙商证券：给予欧派家居买入评级

衣柜毛利率

2022-04-26浙商证券股份有限公司马莉,史凡可,傅嘉成对欧派家居进行研究并发布了研究报告《欧派家居年报点评：衣柜增长动能强劲，整装大家居放量》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为117.69元。
欧派家居(603833)
投资要点
衣柜+配套品破百亿、占比接近 50%，木门高速增长，大家居融合顺利分品类来看：公司坚定推动套系化销售、提升客单值，厨柜 K5、衣柜 T8、欧铂丽 Q8 三大计划并驾齐驱，衣柜+配套品、木门增势迅猛、贡献主要增量。
（1）厨柜：21 全年营收 75.29 亿（+24.22%）、毛利率 34.35% （-1.82pct），其中 Q4 单季营收 21.34 亿（+10.50%）、毛利率 36.19%（+0.50pct）。
（2） 衣柜及配套产品： 21 全年营收 101.72 亿（+49.53%）、 占比接近 50%， 毛利率 32.19%（因计入配套品毛利率有 4.23pct 下滑）。21 年 Q4 公司更改统计口径，此前配套品计入其他收入中、现在计入衣柜，我们估计其中计入配套品约 20 亿，则衣柜为 81.72 亿（+41.58%），Q4 单季衣柜 24.35 亿（+29.79%）。
（3）木门：21 全年营收 12.36 亿（+60.36%）、毛利率 13.82% （-0.13pct），其中 Q4 单季营收 3.99 亿（+54.89%）、毛利率 11.22%（+3.83pct）；
（4）卫浴：21 全年营收 9.89 亿（+33.72%）、毛利率 25.40%（-1.27pct），其中 Q4 单季营收 2.96 亿（+24.47%）、毛利率 29.28%（-0.88pct）；
（5）其他业务：21 全年营收 2.19 亿（+64.37%），毛利率 16.90%，还原配套品口径 Q4 单季度营收 6.20 亿（+35.86%）。
零售渠道贡献主要增长，同店表现靓丽，大宗业务逐季度控制风险
（1）零售渠道： 直营店 21 全年实现收入 5.87 亿（+47.33%），其中 Q4 增速为33.69%； 经销渠道 21 全年实现收入 156.8 亿（+40.2%），其中 Q4 增速为 21.20%。21 年全年公司总门店数 7475 家（+363 家），其中橱柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店数量分别达到 2459 （较 20 年末+52 家）、2201 （+77 家）、1021 （-44 家）、805（+217 家）、989 家（+61 家）。以直营+经销合计收入测算，21年新开店贡献 5.1%的增长，单店收入 217.62 万元（+34%），同店表现强劲，以及主要贡献来自客单值的提升以及整装渠道的拉动（计入经销渠道）。
（2）大宗业务： 21 全年实现收入 36.73 亿（+36.92%），占比达 17.97% （-5.03pct），其中 Q4 实现 10.38 亿（+21.89%），处于风险控制考虑，增速逐季度收敛。毛利率 30.8%，同比下降 1.9pct，系大宗行业竞争加剧+原材料价格上涨。
（3）从增长量贡献来看， 21 年零售/大宗对增量贡献率为 83%/17%，其中 21Q4分别为 82%/18%。
整装大家居高速扩张、探索合资公司新模式，欧铂丽增长亮眼
1）整装大家居表现持续超预期：21 年 4 月推出星之家独立品牌后招商迅猛，截至 21Q3 门店数量接近 700 家（较期初+270 家，星之家为开店主力，估计年底达到 750 家左右）。21 年公司完成接单金额 24.4 亿（+92%），预计验收在19 亿左右（+90%以上）。 展望 22 年，公司制定 35 亿接单目标、 同时引入瓷砖吊顶木地板产品与家具家电的供应链产品，完善整装产品线。
2）大家居合资公司新模式：2022 年 4 月初，公司推出与代理商成立合资公司、聘用第三方职业经理人共同做自营整装大家居业务，牢牢掌握品牌流量入口，掌握设计方案的主导权，使消费者以后想到欧派就能联想到家装的所有。年内预计在 10 个左右城市试点推进。
3）欧铂丽实现营收 14.26 亿（+65.03%），在价格带实行高中低突破、打造传统零售升级+拎包+装企+电商的欧铂丽渠道生态链，同时从橱衣扩展到“橱衣木卫+电器+家配”的“全房定制”，独立运作以后增势迅猛。

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