3. 行业供给端进入整合期，龙头发挥规模优势、逐步挤出地方品牌
龙头资源投放充分，全渠道布局、精细化管理、经销商赋能的能力远超同行，渠道集中度持续提升。渠道下沉和空白市场布局依旧在进行，我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下，龙头企业的流量将持续增加、份额加速提升，原因是：
–物业中龙头品牌门店数量/面积增加：疫情客观上加速了地方性及中小品牌逐步退出卖场，为头部品牌迅速抢占空间提供了可能；龙头现有产品矩阵完善，可以支撑以多品类模式在同一卖场开设系列店，发挥并不断增强不同系列门店间的互相导流能力，满足消费者一站式购物需求；
–对经销商持续赋能：帮助经销商提升运营管理能力，由传统坐商转变为主动营销，持续优化服务链条中的各个环节，信息化、物流、安装等过程也在持续精进；
–与卖场形成战略合作伙伴关系：2021年顾家家居、欧派家居、喜临门、索菲亚、志邦家居的销售费用分别为27.03/13.86/11.94/10.09/7.56亿元，加大销售费用的投入有望获取更多营销资源，如：活动时段、广告位置等。
产品拓展方面，一方面，消费者对品牌认知度持续提升，头部品牌设计研发投入多，智造能力强，品类拓展更顺利。21年欧派家居衣柜收入101.72亿元，同比+49.53％，顾家家居床垫收入33.38亿元，同比+42.75％，品类间协同效应逐步体现。另一方面，行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的套餐，例如，欧派家居推出19800/29800/39800/49800不同等级的套餐，除19800套餐仅包含衣柜外，其余套餐均包含定制衣柜、成品家具、背景墙，其中29800/39800套餐可免费升级为芝华仕沙发，49800套餐可免费升级M&；D沙发；索菲亚推出39800整家套餐，包含芝华仕沙发、舒达软床及床垫，以及加价可配卡萨帝、东芝、海尔等品牌家电；顾家家居推出79800整家高配轻奢套餐，包括24㎡定制环保柜和价值6万的软体家具。家居家电品牌强强联合，既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求，同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。
伴随地产调控政策逐步放松、调节力度持续加大，地产预期有望向上修复，地产链或将持续受益。目前家居板块估值处于历史底部区间，我们认为家居标的合理PE区间为20-30X，估值或具备回升空间。坚定看好“内销+2C”为主的家居龙头，通过加密零售网络占据终端流量入口，运用精细化管理能力及数字化工具助力渠道效率逐步提升，持续深耕零售渠道；凭借优秀的制造能力和供应链优势，不断丰富产品矩阵，通过套系化销售或将推动客单价提升。得益于渠道端、产品端优势不断巩固，龙头企业份额有望持续提升。软体板块推荐顾家家居、喜临门，定制板块推荐欧派家居、索菲亚、志邦家居。
【风险提示】
疫情反复超预期，地产交付不及预期，原材料价格波动风险，行业竞争加剧等
【 渗透率|天风研究：家居板块受疫情影响短期承压，看好疫后家装刚需持续释放】本文源自金融界
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