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京东分拆得与失

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京东分拆得与失
斑马消费 任建新
轰轰烈烈的京东系分拆上市大计 ， 再进一步 。
日前 ， 京东工业冲击港股IPO 。 如若成功 ， 将成为京东集团分拆的第3家上市公司 ， 京东系的第6家上市公司 。
京东物流和京东健康 ， 分拆后实现的业务跃升和资本盛宴 ， 让京东尝到了甜头 。 于是 ， 京东工业、京东科技、京东产发 ， 接踵而至 。
只是 ， 京东系热衷于分拆上市 ， 并不能完全抵销自己在主要战场的失利 。 在电商市场 ， 面对回归的淘天、进击的抖音、换道的拼多多 ， 京东逐渐落入防守下风 。 这是否与京东近些年的业务重心选择有关？



京东工业IPO
近日 ， 京东工业股份有限公司（简称“京东工业”）递交IPO招股书 ， 拟登陆港交所主板上市 。
如若成功 ， 京东工业将成为京东集团分拆出来的第3家上市公司 ， 成为京东系继京东集团、京东物流、京东健康、达达集团（DADA）、德邦股份（603056.SH）之后的第6家上市公司 。
京东工业之外 ， 京东系已经实现分拆、等待上市的种子选手 ， 至少还包括京东科技（最早的京东金融 ， 后来的金融数科）、京东产发等 。
相比于其他的分拆业务 ， 京东工业与京东系的核心京东商城 ， 更为贴近 。
2017年7月 ， 京东集团开始设置独立业务单位运营工业供应链业务 ， 次年成为JD.com的一级品类 ， 获得首页入口；2020年完成对苏州工品汇的收购后 ， 搭建起如今的业务结构 。
京东商城是一个消费品为主、B2C的电商平台 。 在此基础上 ， 你可以将京东工业理解为一个工业品采销、B2B版本的京东商城 。
随着业务的丰富与完善 ， 京东工业形成了京东五金城mro.jd.com、京东工品汇vipmro.com、太璞数智供应链等业务平台 ， 辅以企配中心、京工柜、前置仓、智能移动仓等线下实体 ， 完成对B端客户的服务 。
中国拥有全球最完备的工业体系 ， 工业产值全球最大 。 然而 ， 工业供应链供需高度分散、分销层级冗余、标准化程度不够 ， 导致整体运营成本高、效率低、采购透明度低 。 中国供应链市场的数智化渗透率 ， 拥有巨大的提升空间 。
立足于庞大市场、并逐步解决相关痛点的京东工业 ， 经过短短几年时间 ， 便成为中国工业供应链市场的老大 ， 对接了超9万家制造商 ， 集纳了4166万个SKU ， 服务了超9900个重点客户——这些重点客户 ， 占据了中国《财富》500强中的约50%和全球《财富》500强中的超40% 。
基于此 ， 公司得到了市场的高度认可 。 2020年 ， 京东工业获得GGV、红杉中国等第三方机构的A轮融资2.3亿美元；2021年和2023年 ， 又获得两轮合计4.06亿美元的融资 ， 2023年初的估值已经达到67亿美元 。
经过高速成长后 ， 京东工业近几年逐步进入自己的增长瓶颈 ， 交易额、重点客户数量、重点客户平均交易额、重点客户留存率等关键指标 ， 出现增速下滑甚至是负增长的趋势 。
不过 ， 在京东系的加持下 ， 京东工业仍然实现了高速的业务增长 。 2021年-2023年 ， 公司收入103.45亿元、141.35亿元、173.36亿元 ， 年度净利润分别为-12.59亿元、-12.69亿元、479.9万元 。 2024年上半年 ， 公司收入同比增长20.3%至86.20亿元 ， 净利润2.91亿元 ， 终于在IPO前实现了较为丰厚的盈利 。


分拆之利
【京东分拆得与失】分拆 ， 将集团中具备增长空间和业务想象力的业务分部独立 ， 单独进行资本运作、甚至是上市 ， 可以助推其业务升级 ， 最终实现业务层面与资本层面的双向互动 。
在中国互联网产业发展史上 ， 最成功的分拆案例便是猫眼娱乐（01896.HK） 。
美团的电影票板块于2012年独立运营 ， 2013年推出应用程序猫眼 ， 2015年成立独立法人实体 ， 并接手大众点评的相关业务 ， 2016年从美团正式剥离 。 随后 ， 光线传媒入主猫眼 ， 赋予其电影发行能力 。
在光线传媒、美团、腾讯控股（00700.HK）三大巨头的加持下 ， 猫眼娱乐2019年成功上市 。 如今 ， 它不仅是中国最大的在线票务平台、最大的在线电影社区 ， 也成为了中国电影市场最大的发行方之一 。
美团剥离的一个频道 ， 在光线传媒（300251.SZ）、腾讯等产业巨头的扶持下 ， 直接改写了中国电影市场的运行规则 。 这便是互联网+实体经济 ， 最成功的运作典范 。
京东集团（09618.HK）的数次分拆 ， 虽然不如美团-猫眼彻底 ， 但也同样收获颇丰 。
京东物流（02618.HK） ， 从消费者最易认知的京东快递 ， 向供应链业务深化 。 如今 ， 在快递物流服务市场 ， 该公司已成为中国快递业老大顺丰控股最具实力的追赶者 。
京东健康（06618.HK） ， 也不再只是大家在街头看到的京东大药房、在京东商城买药的电商平台 ， 而是医药健康产品与健康服务相结合的创新模式 。
京东工业 ， 同样如此 。 除了目前主要的MRO产品 ， 公司正在向专业MRO产品和更深层次的BOM产品转型 。 MRO主要指标准化产品 ， BOM则是原材料和零部件 。
京东系公司近几年的业务方向类似 。 在国内互联网经济步入存量时代、增速放缓的背景下 ， 京东主要通过本土市场的业务深化 ， 来提升业务价值 。
所以 ， 这几家公司的业务表现也大致相当 ， 运营数据、收入增速有所下滑 ， 但盈利能力均大幅提升 。
如果不分拆 ， 不让京东物流、京东健康、京东工业去开拓第三方业务、深化服务层级 ， 能够做到这一点吗？
京东系公司业务层面的成长 ， 市场有目共睹 。 当然 ， 分拆上市的财富效应 ， 同样立竿见影 。
京东系的分拆之路 ， 几乎如出一辙 。 业务独立、组建公司 ， 由京东集团控股、刘强东持有部分股权 ， 引入各路产业资本 。
每一次上市 ， 就是一次京东系及各路产业资本的财富盛宴 。 分蛋糕者众；切蛋糕者 ， 当然都是刘强东 。


分拆之弊
然而 ， 分拆上市的争议 ， 同样一直存在 。
如果分拆上市真的一本万利 ， 那么 ， 腾讯控股大可以将社交媒体之外的业务分拆出来 ， 腾讯游戏、腾讯视频、财付通等 ， 也许都可以像腾讯音乐（TME）一样 ， 进入互联网上市公司头部阵营 。
去年 ， 阿里巴巴将组织架构调整为1+6+N ， 计划推进菜鸟、盒马、阿里云等业务的独立上市 。 当市场环境改变 ， 阿里暂缓分拆上市计划 ， 强化淘宝天猫和国际数字商业与菜鸟、阿里云等业务的协同 ， 更有利于现阶段的发展 。
是的 ， 分拆、上市之后 ， 各家上市公司独立核算 ， 会影响集团旗下各项业务之间、与核心业务之间的协同度 ， 进而影响整个体系的运转效率 。
毕竟 ， 这些业务协同 ， 都是以关联交易的形式存在 。 上市公司出于独立性的考量 ， 都要极力降低关联业务的占比 。
以京东工业为例 ， 去年 ， 公司向京东系公司提供的服务 ， 接近5亿元；向京东系采购的产品与服务 ， 包括技术与流量、物流与仓储、营销与支付等 ， 合计超13亿元 。
近几年 ， 京东物流、京东健康等公司 ， 都在强调第三方业务的增长及占比 ， 这才慢慢把关联交易的比重降下来 。 2024年上半年 ， 京东物流内部客户收入占比略高于30% 。
更重要的是 ， 分拆上市 ， 会削弱主体公司的竞争力 。 这造成的结果是 ， 拆出了一堆上市公司 ， 但体系的整体竞争力反而不进则退 。
京东系 ， 目前正面临者这样的风险 。 京东物流、京东健康、京东工业 ， 在各自的细分市场 ， 都是扛把子一样的存在 。
然而 ， 京东集团 ， 在自己的核心基本盘电商市场 ， 处于较为被动的状态 ， 完全被阿里巴巴（09988.HK）、拼多多甚至抖音电商盖过了风头 。
去年 ， 阿里中国零售GMV在7-8万亿之间；淘天年收入超4300亿元、利润近2000亿元 。 同期 ， 拼多多营业收入2476.39亿元 ， 同比增长89.7% ， 归母净利润600.27亿元 ， 同比增长90.3% 。 2023年 ， 抖音电商的GMV大约为2.7万亿元 ， 2024年的目标是4万亿元 。
相比之下 ， 京东集团的增长与盈利 ， 则要逊色得多 。 2023年 ， 公司收入10847亿元 ， 同比增长3.7% ， 净利润232.57亿元 ， 同比增长140.0% 。
今年以来 ， 电商市场风向有变 。 淘天、拼多多（PDD）、抖音都明确表示 ， 不再简单地追求绝对低价 ， 经营逻辑回归GMV增长 。 而京东仍然在坚持低价策略 ， 近期推出“月黑风高”的“闪电行动” 。
错维竞争之下 ， 中国电商市场的竞争格局 ， 又会发生什么样的变化？

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