2021年3月1日《排污许可管理条例》实施 ， 打开固定排放源第三方检测需求 。条例 明确要求 ， 排污单位应依规申请取得排污许可证；未取得排污许可证的 ， 不得排放 污染物 。取得排污许可证的排污单位 ， 必须按照规范开展自行监测或可委托其他检 （监）测机构代其开展自行监测；其中实行排污许可重点管理的排污单位 ， 应当依 法安装、使用、维护污染物排放自动监测设备 ， 并与主管部门监控设备联网 。一方 面重点管理的排污单位安装在线监测设备匹配公司传统业务需求 ， 另一方面对于简 化管理的排污单位而言 ， 采用轻资产、灵活方便的第三方检测服务更具有经济性 ， 相关需求加速释放 。
第三方水质检测空间广阔 ， 对应市场规模可达450~600亿元/年 。《生态环境监测规 划纲要（2020-2035年）》提出 ， 要研究建立以自动监测为主的地表水监测评价机制 。大量原本依靠人工监测的点位 ， 只要条件允许 ， 都将转而使用自动监测 。根据2020 年6月发布的《第二次全国污染源普查公报》 ， 截至2017年末我国目前拥有固定排放 源358万个 ， 其中各类水污染排口超过120万个 ， 目前其中只有10%安装了在线监测 设备 。按照今年最新《排污许可管理条例》 ， 剩余90%（约100万个）需自行监测或 委托其他监测机构开展监控 ， 目前第三方运维单价在150~200元/次左右 ， 监测频率 为日频 ， 对应第三方检测年潜力需求可达450~600亿元/年 。
公司已率先启动第三方检测市场布局 ， “高收益 低负债”下更具“破局”潜质 。公 司五年历史复合增速达30.4% ， 净利率水平逐年攀升 ， 2020年上升至33.7% ， 盈利 能力不断增厚；受IPO扩大资产影响ROE水平有所下降 ， 但仍维持行业最优水平 ， 同时公司资产负债率下降趋势明显 ， 2020年仅为19.0% 。高收益能力伴随着低负债水平 ， 截至2021Q3 ， 公司货币资金 交易性金融资产达13.2亿元 ， “弹药”充足使 公司更具“破局”潜质 。
四、水质监测龙头 ， 第三方检测推动高增长我们将公司业务分为环境监测系统、运营服务、软件开发和其他业务 ， 并分别对其 做出核心假设测算未来三年营收及成本规模：
环境监测系统：伴随十四五新轮监测设备采购需求的持续释放 ， 我们预计公司仪器 仪表产品销售量2021~2023年同比增速分别达20%、30%和30% ， 平均销售单价为 10.00、10.20和10.40万元/台；预测2021~2023年毛利率为50.0%、50.5%和51.0% ， 2021~2023年环境监测系统营收同比增速分别为19.26%、32.60%和32.55% 。运营服务：预测伴随监测设备销量的铺开 ， 配套的运营有望实现同比增长 ， 预测运 营服务2021至2023年营收增速为20%、20%和20% ， 毛利率水平为44%、44%和44% 。软件开发：预计2021~2023年营收增速分别为10%、10%、10% ， 根据历史毛利率 ， 预测2021~2023年毛利率为50%、50%、50% 。其他业务：预计2021~2023年营收增速分别为10%、10%、10% ， 根据历史毛利率 ， 预测2021~2023年毛利率为20%、20%、20% 。
盈利预测及投资分析：依托“十四五”传统设备及第三方检测订单释放 ， 公司有望 重回高增长赛道 ， 预计2021至2023年实现归母净利润2.63.49和4.54亿元 ， 对应 最新PE估值21.16.6和12.7倍 。考虑到同业公司聚光科技等受益新兴业务扩张、 估值水平波动较大不具备可比性 。因此我们基于PEG给予公司估值 ， 预计公司2022 和2023年业绩增速可达30% ， 长期仍有望保持高增长 。
（本文仅供参考 ， 不代表我们的任何投资建议 。如需使用相关信息 ， 请参阅报告原文 。）
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