2019年5月28日，双汇发展的母公司万洲国际尽成对Pini Polonia的国际并购，这是一家波兰的年产能400万头的生猪加工厂 。
并购这一典型的市值管理方式，被万洲国际玩到了极致：2013年中，拿下美国最大的猪肉食品供应商Smithfield，间接控制欧洲最大的肉制品企业campofrio 。一跃成为全球肉制品龙头，并以此驱动着市值的上行 。
从逻辑上看，万洲国际宛然是想通过国际“猪肉搬砖”，实现对于猪周期的挣脱 。目前看来，这一点并没有那么简单实现 。基于此判断，万洲国际中短期的估值弥漫乌云 。
全球猪肉龙头的涨跌逻辑
2018年，万洲国际的全球产业链能力如下：
中国区域，持有双汇发展73.3%的股权，为公司奉献了收入的32.4%，和利润的55.9%，这一块业务的分红为集团公司提供了偿还并购债务的现金流;
美国区域，倾尽全力并购的美国最大肉制品企业Smithfield，为公司奉献了收入的58%，和利润的37%;
欧洲区域，Campofrio暂时奉献不大(所以又收购了波兰的Pini Polonia)，收入的9.3%，利润的6.8% 。
通过并购成为全球肉制品龙头之后，万洲国际拥有的最主要的优势，凭借全球范围的采购和销售(俗称猪肉搬砖)，来实现利润的最大化，实现对于猪周期的挣脱，这是此前股价从3港元涨到9港元的大逻辑 。去年9月到今年4月的一波接近翻倍的上涨，其实也是在这个框架之内：
首席阶段是宏观猪周期产能波动使得猪肉价格陷入了上涨周期;
第二阶段是非洲猪疫的刺激，导致全国范围的产能去化和缺口，这使得万洲国际的美国公司Smithfield受益;
第三阶段则是中国猪肉进口业务的预期，使得布局进口贸易的万洲国际三重受益 。
4月以后万洲国际股价从高点归撤31%，对投资人来说，重新审视万洲国际上涨的逻辑和下跌的风险，显得尤其重要 。
关于国际业务，我们也应该看到其中一些问题 。必须承认的是，由于Smithfield的上游是大型养殖场，而下游主要客户是沃尔玛这样的超级零售商，他并不像双汇那样对小供应商和渠道拥有极强议价能力 。
也因此，单从净资产归报率角度讲，这个并购表现并不算梦想，万洲并购了Smithfield之后过去几年的净资产收益率在都在15%以下 。
“国际搬砖”无法挣脱周期
在券商研报中，万洲国际的简单逻辑框架是：
海外业务受益中国需求溢出，价格抬升40%，奉献47亿人民币利润增量;双汇进口业务奉献增量32亿人民币;而国内双汇能够保住屠宰基本盘，奉献60亿，这样总净利润可以迅速提升至140亿左右 。赠出13倍左右估值，双汇市值可以到达2000亿港币市值，比现在的1000亿港币可再增长一倍 。
以上市值翻倍达到2000亿港币，其实依然面对猪周期的逻辑困境 。首要问题是生猪养殖的供应弹性没有根本逆转，高位价格不具有持续性 。
和普通印象不同，鲜猪肉作为同质化商品，现货批发价过去15年重合增速为年化3.5%，从12元涨到了20元左右，这样的涨幅谈不上高增长 。
而由于生猪养殖屠宰的壁垒稀薄，增添减少产能并不艰难，市场价格推动着产能的忽上忽下，猪肉价格三至四年就会浮现一个局部高点 。
本次非洲猪疫之后，由于主动关停和被动泯灭，国内的总产能去化率按照估算在20%左右，这意味着大约有1000万吨的缺口 。
尽管如此，券商最乐观预计也不得不承认，对于生猪养殖和屠宰的竞争格局来说，产能扩充这一必然结局，只会迟到不会缺席 。
这里关键的问题是，无论是16个月还是3年，猪肉产能的扩充是一个断定性很强的因素 。
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