全面注册制什么时候开始执行全面注册制为何缓行( 三 ) _云知道

创业板注册制存量改革平稳落地，企业上市发行效率明显改善，IPO 数量大幅提升。
2020 年 6 月，证监会审议通过《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》，创业板进入注册制时代。同年 8 月 24 日，创业板注册制首批企业正式上市。在注册制带动下，创业板包容性进一步增强，直接融资功能得到了充分发挥。
1）创业板试点注册制后，企业上市时间大幅缩短。实行注册制之后，创业板 IPO 排队（受理至上会）时长由平均 15 个月降至 5.7 个月，上市总时长（受理至上市）由平均 17.7 个月降至 11.4 个月，企业融资效率大幅提升。
2）创业板试点注册制推动 IPO 热度激增。试点注册制后，创业板 2020 年 IPO 募资规模同比大幅增长 202%至 821.38 亿元，2020-2022 年 IPO 募资额中枢出现大幅上移，有力地支持了实体经济发展。

2. 展望未来，全面注册制将对资本市场主体产生深远影响
2.1. 实体企业：非上市公司融资便利性提升，上市公司走势分化
对于非上市公司而言，企业上市发行条件更加多元包容。
全面注册制仅保留了企业公开发行股票必要的资格条件、合规条件，将核准制下的实质性门槛尽可能转化为信息披露要求，监管部门不再对企业的投资价值作出判断，企业上市发行条件更为宽松多元。

从主板上市条件变化来看，全面注册制放宽了企业上市的财务标准，取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求，为更多处于发展初期的企业打开了上市的大门。

对于上市公司而言，全面注册制将推动市场形成优胜劣汰机制，个股走势将出现两极分化。
1）定价机制更加市场化，头尾估值差距有望拉大。
创业板注册制落地后，短期内市场对于小市值股票的炒作导致创业板头部和尾部公司估值差距缩小，但是在市场回归理性后，创业板市值前10%和后10%公司PE（TTM）中位数之差由22.62扩大至44.13 。借鉴创业板经验，我们预计全面注册制落地之后，龙头优质公司有望获得更高的估值溢价，头部和尾部公司的估值差距将持续走阔。
2）全面注册制的推行将增强资金聚集效应，市值有望进一步向龙头集中。
从创业板注册制试点情况来看，在注册制落地六个月后，大部分行业市值的 CR5 较之注册制落地三个月前均出现了 5pct-15pct 的增幅。
参考创业板经验，我们认为在全面注册制下，公司市值与其基本面表现之间的联系将更加紧密，资金将持续向龙头公司及优质标的倾斜，而成交额较低的小市值公司将被加速出清。

2.2. 中介机构：以创业板为鉴，券商投行及财富链有望重构
全面注册制将推动投行业务行业集中度进一步提升，中小券商需寻求差异化优势。
1）参考创业板经验，券商投行业务集中度将维持增势。
创业板试点注册之后，龙头券商由于丰富的项目储备和高壁垒的品牌优势，增长速率领先同业。2020~2022Q3 我国 IPO 承销额 CR5 由 58%增长至 64%，预计全面注册制落地后，券商投行业务市场份额将加速向头部券商集中。