多年来，对创业公司和投资机构来说 ， 退出的方式一直都相对简单——要么公司上市，要么公司被收购 。现在 ， 退出的方式增多了，公司直接上市或通过SPAC上市，成为在公开市场上经过测试并证明可行的退出路径 。
退出方式多了 ， 创始人和投资者的选择变复杂了，新的退出路径对估值、股权稀释、流动性等问题产生了微妙的影响 。这篇文章盘点了创业者可以选择的退出路径，以及每种选择背后的独特含义 。
首先 ， 我们来看下面这张图，这张图将四种退出路径进行了对比，稍后我们将分别解释每一种退出方式背后的动因 。
从价格高低和是否全部退出两个维度分析 ， 不同退出路径对比分布图
01
传统的 IPO
IPO 即“首次公开募股”是最古老、最传统的上市方式 。IPO时公司发行新股以筹集新资金，有时还会在公开市场上出售创始人、投资者和其他股东手中的现有股份 。
如何运作：在整个IPO过程中 ， 计划上市的公司挑选一家承销商或一家投资银行进行合作 。承销商帮助该公司准备针对投资者的资料、起草关键的SEC文件、选择上市日期，并提供财务分析 ， 确定IPO的初始估值和规模 。该公司和承销商一起进行“路演”，与大型机构投资者会面，推介公司 。在此期间 ， 公司将回答投资者的问题，同时根据投资者的需求建立订单簿 。最后，公司和承销商将根据交易需求确定最终的发行价和股票分配情况 。这笔交易的一个关键部分是股票分配，即公司和承销商决定每位投资者从IPO中获得多少股票 。这一步至关重要，因为它有助于为公司建立长期投资者的基础 。IPO流程完成后 ， 股票就可以在交易所(通常是纽约证交所(NYSE)或纳斯达克(Nasdaq)自由交易了 。
趋势变化：由于每年的IPO数量和平均流通率(公司在IPO中发行的股票的数量)都有所下降，我们正处于(相对而言)IPO数量减少的时期 。在过去20年里，美国的IPO数量大幅下降 ， 1980年至2000年，每年约300家公司IPO，2000年至2016年，每年IPO的公司数量降低到108家，其中部分原因是公司保持私有化的时间更长(包括“准IPO”) 。
然而，最近我们开始看到这种趋势的逆转——2020年有172家美国公司IPO ， 不含SPACs (特殊目的收购公司，我们将在下面讨论这个选项)上市的数量 。鉴于估值超过10亿美元的公司大量“积压”，目前全球有700多家独角兽公司（价值约2.2万亿美元），我们预计IPO数量将继续上升 。
与此同时 ， 随着上市公司标准的提高，可上市流通股数量仍较低并出现下降趋势——实力较强的公司往往不太需要筹集资金，或者能够以更高的价格筹集到资金 。由于每家公司在任何一次发行中出售的股份越来越少，机构投资者对有限份额的竞争加剧，于是投资机构对所有公司的估值越来越高 。
当考虑到首日交易中有限的流动性时 ， 供应的稀缺性就会加剧 。只有一小部分(约20%)的股票被分配给小型对冲基金，这些基金可能会“倒卖”股票(即，愿意在第一天卖出股票，而大部分的股票分配都是给长期持有者的) 。对于热门交易而言 ， 有限的供应与未获得股票分配的机构投资者的强劲需求之间的失衡，促成了首日交易的“大涨” 。热门交易往往也会吸引散户投资者的浓厚兴趣，从而推动单日股票价格涨幅 。(我们的合伙人斯科特?库普尔(Scott Kupor)和亚历克斯?兰佩尔(Alex Rampell)分别对近期IPO热潮的动态和数据进行了分析 。)
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