四、重点公司分析（一）合盛硅业：工业硅预计难再新增产能，区位优势预计日渐凸显
公司是工业硅+有机硅双龙头，拥有 73 万吨工业硅+93 万吨有机硅，另有在建 20 万 吨聚硅氧烷和 40 万吨工业硅 。受益于电力和双控指标的约束，工业硅 21 年 Q3 价格启 动涨价 ， 后续有望在能耗双控不放松+水电回落+下游多晶硅和有机硅新建项目的陆续投 产的情况下价格维持高位 。有机硅历史需求增速为 10%，今年超预期来自金属硅的支撑 以及房地产强竣工周期，四季度检修带来的供给收缩有望维持价格高位运行 。当前产品 涨幅上价格远超成本，公司处于丰收期，往后工业硅的高耗能属性将面临长期约束，下 游光伏产业及有机硅深加工仍维持高增速 ， 公司在规模及成本上优势将继续扩大 。
（二）兴发集团：磷化工巨头，深度受益于行业供给优化
公司深耕磷化工业务近三十年，目前拥有产能磷矿石 495 万吨/年 ， 黄磷 16 万吨/年， 磷铵产能 60 万吨/年，草甘膦 18 万吨/年 ， 甘氨酸 10 万吨/年，电子级磷酸 3 万吨/年，从 农资到电子级 ， 公司产能基本覆盖全系列磷化工产品 。同时，受益于供给侧改革和环保 约束下磷化工供应链的缩减，在供需主导下磷化工步入高景气度周期 ， 公司作为磷系龙 头，主营产品为其提供了大幅盈利空间 。公司充分利用草甘膦中副产物氯甲烷，公司设 立全资子公司湖北兴瑞，布局有机硅业务 ， 目前拥有有机硅单体产能 36 万吨/年，在降 低草甘膦环保风险的同时更提升了草甘膦综合经济效益 。
同时，2021 以来在有机硅供应 紧张的低库存下，有机硅价格持续高位使得公司盈利能力显著增强，2021 年 H1 湖北兴 瑞实现扣非净利润 7 亿元 。公司作为资源禀赋型企业，配套磷矿储量 4.29 亿吨，产能 495 万吨/年，并自有水电站 32 座，总装机容量达到 17.85 万千瓦 。在我国磷矿石产量逐渐下 降和 2021Q3 出现的电力供应紧张问题下，公司资源配备为其铸造的成本护城河，叠加 磷硅系产品的高景气度，使其在 2021 年前三季度盈利较去年同期大幅增加 592% 。
（三）云图控股：复合肥景气度复苏 ， 磷系强者向磷酸铁进击
云图的主营业务复合肥，受益于种植利润提升带来的复合肥景气度复苏，2021 年 H1 常规/新型复合肥业务实现营收 18/14 亿元，同时由于较完善的上游产能配备，在上半 年原材料价格高涨的情况下公司常规/新型复合肥毛利实现 51.3%/11.1%，同比增长 5.2/0.46pct，一体化优势显著 。
公司联碱业务受益于纯碱行业供需紧张带来的价格持续上行，2021 年 H1 该业务实 现营收 5 亿元，毛利 20%，预计未来还将提升；另一业务黄磷方面，黄磷行业受制于云 南水电偏枯+电力供应紧张+能耗指标问题 ， 今年产量大幅下滑，价格持续抬升，公司拥 有 6 万吨黄磷产能，基本全部外销，黄磷价格每涨 1000 元，公司的净利有望增厚 0.45 亿元 。
由于磷系企业拥有完善的上游资源和较强的副产物处理渠道，使得它们在磷酸铁的 产业布局上更具优势 。公司作为磷系头部企业，规划建设 35 万吨磷酸铁及相关配套项目，按照 15500 元/吨（磷酸铁）、8013 元/吨（净化磷酸）和 3200 元/吨（复合肥）价格计算， 该项目含税收入动态值可以达到百亿元规模，动态税前净利可超 20 亿元，在经历过行业 洗牌以后有望成为公司发展的新增长极 。
（四）中盐化工：纯碱龙头，业务深度受益
公司拥有兰太钠业、高分子公司、中盐昆山、氯碱化工、发投碱业（刚从青海国资 委收购而来）、昆仑碱业六大核心子公司，眼下来看高分子公司做的糊树脂行业较为困 难，其他子公司产品的景气度都是向上的，尤其纯碱 。在纯碱角度 ， 折算权益产能为 310 万吨，90 万吨在建 。
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