图表：股市风险溢价与我国劳动年龄人口增速长期反向变动
资料来源：Wind，中金公司研究部
【货币的风险溢价是指 市场风险溢价是什么意思】中期变量：经济周期、流动性
? 风险溢价与宏观经济环境存在负向的相互作用
从宏观角度，当经济处于扩张期，经济预期等软性经济指标向好，投资者预期企业盈利和市场景气度上行，此时要求的风险补偿往往降低，对应股市估值抬升 。
图表：风险溢价具有逆周期性
资料来源：Wind，中金公司研究部
反过来看，从微观角度，风险溢价也可能通过影响企业的投资决策进而影响整体经济状态 。企业在做出投资决策时需要考虑新增投资的预期收益回报是否能覆盖融资成本 。当风险溢价上行时，融资成本随之上行，遏制社会融资需求扩张，进而对经济增长形成负面影响 。
? 风险溢价与流动性周期同期同向变动
风险溢价与信贷脉冲同期同向变动，与领先6个月的信贷脉冲反向变动：各类资产对流动性扩张的反应时点不同，利率市场通常对流动性变动更敏感，表现为十年期国债利率领先信贷脉冲2个月左右，呈反向变动 。
图表：信贷脉冲与十年期国债利率同期反向
资料来源：Wind，中金公司研究部
流动性环境边际转松、无风险利率下降，带动风险溢价上行，因此风险溢价与信贷脉冲几乎同步变动 。
图表：信贷脉冲与风险溢价同期同向变动
资料来源：Wind，Bloomberg, 中金公司研究部
而经济和股市估值对流动性变化反应相对滞后，呈同向变动 。
图表：信贷脉冲领先中国PMI 6个月左右
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表：信贷脉冲领先沪深300指数6个月左右
资料来源：Wind，Bloomberg, 中金公司研究部
由于信贷脉冲为二阶变量，由信贷脉冲上行拐点传导到股债相对吸引力提升的上行拐点、风险溢价的下行拐点平均需要半年左右时间，表现为信贷脉冲与滞后6个月左右的风险溢价反向变动，但相关性相对较弱 。
图表：信贷脉冲与滞后6个月的风险溢价反向变动
资料来源：Wind，Bloomberg, 中金公司研究部
从另一个角度理解，风险定价应反映无风险资产与风险资产的相对供给 。流动性扩张意味着市场中无风险资产的供给增加，此时风险资产价格面临上行动力，风险溢价相应抬升，即流动性扩张同期推升风险溢价走高 。
风险溢价——预测中国股债超额收益的领先指标
风险溢价对于股债超额收益具有领先预测效果
我们发现风险溢价指标对于未来6个月到10年区间内股市相对债市的超额收益具有领先预测效果 。在风险溢价提升（股市估值下移/无风险利率下行）的时期买入国内股票并持有，往往能获得较好的超额回报 。
图表：沪深300风险溢价对于未来不同持有期长度的股债超额收益均有一定预测效果
资料来源：Wind，中金公司研究部
? 风险溢价长期对股债收益轮动的拟合优度强于短期
我们使用股指风险溢价对于未来不同持有期间累计超额收益进行线性拟合，以拟合优度评估风险溢价对于不同持有期超额收益的预测效果 。我们发现随着持有期的延长，风险溢价与持有期间收益的关联性越强 。
以沪深300指数为例，我们将沪深300指数隐含风险溢价对各个时间截面上未来3个月-10年沪深300指数与中债全指累计收益之差进行拟合，结果显示拟合效果随持有期延长相应提升，表明我国市场股债收益轮动的均值回归效应在长期内表现得更明显，而在短期（<1年）这种效应可能受其他因素干扰而偏离均值 。
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