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富力地产|还美元债，富力地产让持有人签“马关条约”（上）( 二 )

富力地产


富力这笔债一开始发行2.65亿美元 。 没过多久 ， 又增发4.6亿美元 。 总计7.25亿美元 。
债券面值是99.146% ， 比较正常 。 5.75%的票息 ， 在当时也并不算高 ， 利好富力 。
【富力地产|还美元债，富力地产让持有人签“马关条约”（上）】虽然2021年下半年中资地产美元债进入发行冰点期 ， 但多数房企都在尽最大努力做债务管理 。
交换要约、要约回购、公开市场回购(open market repurchase)、同意征求等等方式 ， 蹦跶得欢快 。
要约回购主要可以帮助发行人节省利息成本 。 此外 ， 还能起到提振市场信心的作用 。
但是 ， 富力的选项A是个异类 。
因为目前除了富力是折价要约回购 ， 今年其他房企基本是平价或溢价要约回购 。 ▼
所以 ， 折价要约回购 ， 绝对不是主流 ， 请勿模仿 。
此外 ， 过去两年里 ， 富力已经第三次同一只脚跨进要约回购的河流里 。 ▼

一次发生在2020年年初 ， 还有一次是2021年年初 。 但这两次要约回购是溢价回购 ， 没打折 。
值得一提的是 ， 富力上两次除了要约回购 ， 还附带新发债券 。 新发的金额远远覆盖了回购金额 。
换句话说 ， 富力等于没有另外掏钱去回购 ， 而是通过新发债的方式借钱回购 。 当时新发的两笔债是2023年和2024年到期 ， 还远着 。
而这一次大不同 ， 富力的另一只脚没法再跨进新发债的河流里 。 习惯于借新还旧的它 ， 要掏出点真金白银来回购 。
当时发债发的爽 ， 但到还钱的时候 ， 7.25亿美元可不是个小数目 。
这下 ， 富力犯难了 。
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不巧的是 ， 富力第一次有Goldman Sachs(Asia)L.L.C.和 Standard Chartered Bank作为Dealer Managers ， 第二次有 Goldman Sachs (Asia) L.L.C.和J.P. Morgan Securities plc ， 这一次就只有J.P. Morgan Securities plc了 。
同时 ， 故事剧情也演变成：当自己内卷的时候 ， 也不忘卷一遍债券持有人 。
为什么富力会画风突变 ， 出现83折要约价？
或许它首先可以感谢下宝龙地产(01238.HK) 。 宝龙在12月10日增发了一笔美元债 ， 面值是87.238% 。 跟以往大家伙发债接近100%的面值比 ， 简直是破天荒 。
或许富力还可以感谢下各路地产同行们 。 那些没违约但已经是违约价的 ， 以及满眼望去报价在3折—8折的地产债 。
或许它还要感谢它自己 。 相比较起来 ， 富力这笔债今年9月以来 ， 还处在65折-85折区间 。

 潜台词或许是这样的：你看 ， 不论能不能新发 ， 就算新发也是折价；虽然行情差 ， 但已经良心到没用6折、7折甚至更低价去要约回购 ， 83折至少比市价还高 。
但这种逻辑是在向下看 ， 或者说是阿Q精神 。
别忘了 ， 就算所有持有人都选择了A ， 也不是所有人都可以83折离场 。 因为选项A里面有最高回购金额 ， 超出的部分会自动归入选项B 。
除非奢望富力准备了6亿美元(7.25*0.83)的回购额 。 但它真有这个钱 ， 就不会有选项B了 。
选项B虽然面值没打折 ， 但选择了B意味着 ， 只能拿到面值的50% ， 剩余的50%自动展期半年 。 但B也有最高回购额 。
富力在12月16日的电话会上鼓励持有人选择A或者B ， 没提到C 。
因为C选项用不着鼓励 ， 等同于摆设 。 一是只要选了A或者B ， 等于默认选了C；二是就算有人不做选择 ， 只要做了选择的人票数够 ， 大家就手拉手一起展期 。
白居易一首诗里写：草萤有耀终非火 ， 荷露虽团岂是珠 。
（未完待续……）
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