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先改编最近的一个段子 。
某乙己一到店 ， 所有人都看着他 ， 有的叫道：“某乙己 ， 你有美元债要还不上了！”
某乙己不回答 ， 对柜里说：“喊上J.P. Morgan ， 捎上Morrow Sodali 。 ”便排出一份全英文公告 。
他们又故意地高声嚷道：“你看着要公开市场违约了！”
某乙己睁大眼睛说：“你怎么这样凭空污人清白……”
“什么清白？不然你准备了多少钱还债呀？”
某乙己便涨红了脸 ， 额上的青筋条条绽出 ， 争辩道：“要约回购、同意征求不能算违约！这是发行人的债务管理权利 ， 能算违约么？”接连便是难懂的话 ， 什么维好协议、最高接纳金额、Option A Offer、Rolled-over Notes之类 。
引得众人费解 ， 店内外充满了难以言明的空气 。
……
言归正传 。
没用最近流行的交换要约(exchange offer) ， 也不是直接债务重组 ， 富力地产(02777.HK)对一笔2022年1月到期的美元债预备进行要约回购(tender offer)和同意征求(consent solicitation)的还债办法 。
放在未违约的中资地产美元债里 ， 富力的方案可谓是“前无古人” ， 后面也不知有没有来者 。
1、跟地产同行比 ， 这是今年首笔折价要约回购 。
2、跟富力自己比 ， 过去两年里进行的三次要约回购 ， 这次条件最差 。
3、跟其他债券比 ， 这笔债是“维好(Keepwell Deed)股权回购协议(EIPU)”架构 ， 本就让持有人处在一定的弱势地位 。 现在 ， 再逼上一把
这对持有人而言 ， 是一份“马关条约” 。
1
富力发公告“不够勤奋” 。
这家公司要进行要约回购时 ， 选择不发中文版公告 ， 取而代之的来了这么一个标题的公告：
“发行人刚在本网站英文版面发布一项公告 ， 相应中文版本或会／或不会在本版面发布 。 ”
12月15日这次自然也不例外 。 不过这次多了个在16日发布的“海外监管”公告 。
“海外监管”公告里对这次方案用中文做了高度提炼 ， 但有些内容都被忽略了 。 因此 ， 很有必要先根据英文版公告做一番陈述 。
这笔债是GZRFPR 5.75 01/13/2022(ISIN：XS1545743442) ， 发行于2017年 ， 存续金额7.25亿美元 。
富力让持有人进行三选一 。
选择A：回购总金额有上限的前提下 ， 回购价打83折 。
选择B：回购总金额有上限的前提下 ， 平价回购 。 其中兑付50% ， 剩余的50%要展期6个月(2022年7月13) 。
选择C：展期6个月 。
三个选项共同点：会付利息、有0.1%的同意费、展期后的新到期日内可被平价收购部分或全部票据 。
请先特别留意以下2点：
1、回购总金额目前未公布 。 富力预计接受至少50%的本金总额做要约收购 。
2、如果选择A的金额超出最高接纳金额 ， 超出的部分会默认选择B ， 超出的这部分也纳入B的最高接纳金额 。
富力给到投资人选择的截止时间初步定在2022年1月4日 。 1月7日还会召开一个持有人会议 。
同意征求表决机制：适用英国法；召开会议 ， 会议法定人数至少66% ， 参会金额中75%赞成方可通过 。 方案如果通不过 ， 富力走向违约 。
这方案之复杂 ， 在今年的地产境外债中实属罕见 。 撕掉方案的层层滤镜后会发现 ， 透着种荒诞感 。
2
时间拨回2017年 。 当时的中资地产美元债市场处于供需两旺的繁荣期 。
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