品类|不二研究：“辣条一哥”冲刺IPO，卫龙三年净赚近20亿，小辣条赚大钱( 二 ) 品牌|招股书|线下|利率|卫龙

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2018~2020年，卫龙线下渠道收入分别为25.2亿元、31.3亿元、37.4亿元，营收占比高达91.6%、92.6%及90.7% 。
截至2020年12月31日，卫龙拥有1950名线下经销商，覆盖零售终端网点超57万个，其中7成分布在低线城市。
尽管卫龙也在线上持续发力：2018~2020年，线上收益分别为2.32亿、2.51亿和3.82亿元，但营收占比仅为4.5%、4.2%及5.6% 。
相较于坚果、炒货等品类，辣条因为成本低廉，因而拥有更高的加工附加值。这给予了卫龙远高于同行的净利率，但也暗藏危机：当众多品牌争相入局，卫龙凭什么继续当“辣条一哥”？
当前，零食巨头皆已完成线上布局，其在抢占高线城市的同时，借力电商物流网络深入低线城市；而卫龙9成收入来自线下、且7成零售终端网点在低线城市，已然错失发力线上的最佳时间，留给它的时间已经不多了。
除了辣条还有什么？
尽管卫龙开创了辣条行业，但并不是辣条的唯一代表。
据弗若斯特沙利文按2020年零售额统计，卫龙在中国辣味休闲食品市场排名第一，但市场份额仅有5.7%；另一份中泰证券数据显示，我国辣条行业产值在500-600亿元，其中卫龙以10%的市场占有率位居首位。
由于辣条行业并不具备高门槛，潜力市场吸引到越来越多的入局者。在价格和口味方面，辣条品牌区分度并不强。
据「不二研究」不完全统计，三只松鼠、百草味、麻辣王子等品牌都有辣条产品；且不少地方品牌在不同区域“割据” ，享有较高区域影响力，卫龙面临不小的市场竞争。
门槛低也体现在较低的研发费用上。招股书数据显示， 2018~2020年，卫龙的研发投入分别为667.2万、57.3万和337.6万元，仅占总收入的0.2%左右。

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目前，辣条（调味面制品）仍然是卫龙最主要的营收来源，但占比正逐步缩减：2018~2020年，卫龙辣条的收入分别为21.62亿、24.75亿和26.90亿元，占收入比重分别为78.6%、73.1%、65.3% 。

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想要在资本市场获取高估值，卫龙需要讲出新故事；显然，仅靠辣条“单腿走路” ，并不能支撑其未来扩张。
历经辣条粽子、自热辣条火锅等“黑暗料理”般创新；在辣条之外，卫龙还有什么？
招股书显示， 2020年卫龙年零售额过10亿元的品类有两个，年零售额过5亿元的品类有4个。 2019~2020年，新产品收入分别占当年总收入的36.0%和12.7% 。
从营收贡献来看，蔬菜制品占比正快速增加：2018~2020年，占比分别为10.8%、19.6%和28.3% 。
「不二研究」发现，目前，卫龙淘宝官方旗舰店中销量top5中，有三个非辣条类产品：魔芋爽、溏心蛋和海带结，其中魔芋爽和海带结都属于蔬菜制品。
在新消费风口下的，蔬菜制品等新品类的产品知名度，更多依赖于线上渠道。 “零食第一股”三巨头在新品类具有先发优势，卫龙想要突围并非易事。
此外，卫龙“辣条一哥”的定位，或与新品类并不完全适配：想要绑定“健康”标签，说易行难。
在正式登陆资本市场前，卫龙需要新的资本故事，其正在从单一辣条产品的转型、努力寻找第二增长曲线。某种程度而言，在辣条之外，第二增长曲线的成败将决定其未来成长空间。
童年滤镜下能否逆袭高端？

品类|不二研究：“辣条一哥”冲刺IPO，卫龙三年净赚近20亿，小辣条赚大钱( 二 )

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