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限购|阳光城、富力地产可贵自救 还有啥烦恼？( 二 )


搁谁 ， 不急眼？
然急眼归急眼 ， 董事投反对票将矛盾公开化 ， 对上市公司的负面影响可想而知 。
10月28日-11月9日 ， 阳光城股价连跌 ， 从3.71元到2.64元 ， 累计跌幅近30%；
债市方面 ， 11月1日 ， “20阳城03”、“20阳城01”、“20阳城04”分别收跌41.03%、38.11%和7.63% 。
评级方面 ， 11月1日 ， 穆迪将阳光城评级从“B2”下调至“Caa2” ， 并列入评级下调观察名单 ， 评级展望负面 。
惠誉也在阳光城发布三季报当日 ， 即10月28日下调其评级 。
其长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B-” ， 展望“负面” ， 阳光城的高级无抵押评级从“B+”下调至“B-” ， 并维持“RR4”回收率评级 。 惠誉于2021年10月20日将所有评级列入标准观察名单（UCO）中 ， 现已将其移出 。
东方金诚、大公国际和中诚信均对阳光城主体信用评级亦进行了调整 。
股债双杀、评级下调、不满公开、业绩滑坡 ， 阳光城雷声可谓频频 。
如此看 ， 阳光城能成功债务展期 ， 可谓“虎口脱险”、难能可贵 。
02
合理性？必要性？
警报未完全解除
LAOCAI
债务成功展期 ， 让外界吃下一颗“定心丸” ， 提振意义无需累言 。
玩味在于 ， 此次展期真的有必要吗？
要知道 ， 三季报后 ， 与美元债投资人的沟通会上 ， 阳光城曾表示：11月其约有40亿元到期债务 ， 从三季度末的现金余额来看 ， 偿还2021年内到期债务压力并不大 。
为何时隔几日 ， 情况就变了？
11月1日 ， 阳光城旗下3笔美元债就向投资人提出交换要约请求 ， 国内私募债“20阳光优”向投资人提出展期要求 。
偿债压力大不大 ， 看看数据或一目了然 。
截止三季度末 ， 阳光城现金及现金等价物余额209.6亿元 ， 而同期全部有息债务为891.48 亿元 ， 具体到短期有息债务合计283.07亿元 。 资金并不足以覆盖短期有息债务 。
阳光城表示 ， 一方面由于当前融资环境的急剧下滑和银行机构对资金占用 ， 限制了资金来源；另一方面资金中很大一部分是受限资金和预售监管资金 。
目前现金余额260亿元左右 ， 与9月底相比增加近50亿元 ， 但可以动用的只有6亿-7亿元 ， 其中4亿元将用于偿还美元债 ， 2.5亿元用于支付境内债 。
一般来说 ， 现金及现金等价物中并不包括受限资金 。
行业分析师李晨表示 ， 受限制资金占比越高 ， 则企业货币资金流动性越低 ， 且易影响企业的短期偿债能力 ， 以及资金周转 。 从阳光城仅能动用6亿-7亿元的数据看 ， 其受限资金比例不低 。
换言之 ， 阳光城也只是暂时稳了 ， 要想真正缓解危局、行稳致远 ， 还有不短的路要走 。
尤其身处高周转著称的房地产业 ， 销售去化能力是重中之重 。
据21世纪经济报道 ， 阳光城每月需恢复120亿-150亿以上销售额才能覆盖正常支出 。 阳光城管理层预计 ， 明年4、5月份 ， 公司将有机会缓解经营困境 。
当然 ， 这不仅需要自身努力 ， 还需行业环境回暖 。
同时 ， 隐患也不仅在表内 。 截至2021年6月末 ， 阳光城股东权益合计585.6亿元 ， 其中归属少数股东权益284.7亿元 ， 占比总权益48.6% 。 损益却只有2.65亿元 ， 占比净利润仅11.7% 。
作为明股实债的重要观察窗口 ， 我们可以通过少数股东权益规模变动、少数股东损益的收益匹配性及相关资金往来等角度来识别、还原企业“隐性债务” 。
天风证券指出 ， 明股实债是房企的隐性负债 ， 这又分为集团层面的明股实债和项目公司层面的明股实债；如果房企少数股东权益占净资产比例明显高于少数股东损益占净利润比例 ， 则该房企可能存在明股实债融资的嫌疑 。

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